2026年AI投資：增長與現實的檢視

Vincenzo Vedda DWS全球首席投資總監 Benjardin Gärtner DWS全球股票主管 Tobias Rommel DWS資訊科技產業主管

我們相信AI的變革潛力將持續造就眾多股市贏家。然而，企業與投資者均需不斷審視當前升勢能否延續，並據此調整持倉。我們目前聚焦於已明顯受惠於AI熱潮的企業，尤其是行業產能明顯受限的公司。在周期性較強的股份中，我們偏好半導體股，防禦性方面則看好公用事業股，後者不僅受惠於AI帶動的龐大電力需求，同時亦受惠於多國持續推進的電氣化進程。

我們亦觀察到AI相關企業估值可能出現顯著變化的因素，包括AI模型的定價變化、來自中國的低成本競爭、供應商高昂的資本需求，以及供電受限等潛在瓶頸。從股東角度考慮，我們正密切關注估值是否正偏離基本面。

歸根究柢，AI經濟的核心問題仍未解決：客戶能否借助AI顯著提升生產力或增加收入，因此更願意為AI產品支付高昂價格，讓AI供應商從其巨額投資中獲得合理回報？投資者需結合近期及即將推出的多個IPO融資項目來思考此問題。OpenAI及Anthropic的上市計劃或將進一步激化相關討論，尤其是當前供應商之間的價格競爭正日益加劇。

今年及明年AI的關鍵增長動力，很可能是AI代理的普及——即能夠自主執行整套任務的軟件系統。此趨勢不僅需要更大規模的儲存容量及算力配合，同時亦令代幣需求呈現不成比例的增長。

半導體仍是首選板塊

我們維持看好半導體板塊的觀點，儘管我們認為上行空間已變得較為有限。該板塊2026年盈利預測至今已上調逾四成（同期軟件板塊的盈利預測則有所下調）。受惠於強勁的盈利增長，該核塊的估值溢價未有進一步擴闊，近期甚至從此前的高位回落。

值得深思的是，我們面對的或許不是估值泡沫，而是盈利泡沫，即分析師對盈利的預測是否過於樂觀。反駁觀點則認為，同樣的擔憂在一兩年前已經出現，惟訂單依然強勁。然而，訂單數量會否因AI方案未達預期而急劇下滑，亦是不能忽視的風險。

相較之下，我們對軟件板塊的興趣不大，該板塊仍是這輪AI浪潮下的最大潛在輸家。雖然年初曾經歷大規模拋售，相關股票現已逐步企穩，投資者亦開始更細緻地審視不同企業的前景，並意識到部分軟件企業或能受惠於AI，或至少所受衝擊較原先預期輕微。然而，從整體板塊來看，軟件企業已難以維持昔日「架構精簡、高利潤率及高客戶黏性」的市場形象。（摘錄）

題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。