【投資環球】今年下半年全球市場投資展望：觀潮識變

姜越、趙文利、建銀國際證券研究部策略團隊

2026年上半年，全球市場由年初的「溫和增長、通脹回落與主要央行逐步寬鬆」預期，轉向供應衝擊、政策分化與盈利分化並存的新格局。地緣衝突推升油價，關稅政策改變商品價格路徑，人工智能（AI）資本開支則繼續強化美日韓權益市場的結構性行情。全球資產呈現更明顯的K型分化：科技、半導體和AI硬體鏈條持續受益於資本開支擴張，傳統行業、居民消費和利率敏感型資產則承受能源、關稅與融資成本上升的壓力。

多國通脹升溫 政策受限

進入下半年，市場將由風險資產創新高，轉向通脹性質、政策反應函數與盈利品質的重新定價。美國、歐洲與日本面臨的衝擊路徑不同，但核心問題一致：央行需要區分能源和關稅帶來的一次性價格抬升，與服務價格、工資及通脹預期擴散所形成的二階傳導。

美國方面，能源價格和關稅首先通過汽油、電力、運輸及進口商品推高整體通脹，隨後才可能向服務價格和居民預期擴散。沃什（Kevin Warsh）接任後，加息和縮表未必是最優先選項；市場可能更加關注截尾均值個人消費支出物價指數（PCE）、通脹分布廣度及價格擴散程度，而非單月核心PCE。若油價企穩、基數效應釋放且截尾通脹繼續改善，下半年美國仍可能重新回到寬鬆交易。8月傑克遜霍爾全球央行年會將成為重要觀察視窗。

美國經濟內部同樣呈現K型增長。消費越來越依賴高收入家庭和資產持有者，增量投資則越來越依賴AI資本開支。2026年一季度，私人投資對GDP增長的貢獻超過居民消費，AI基礎設施及資料中心建設成為重要支柱。這種集中化結構支撐了短期增長與美股每股盈利（EPS），但也提高了經濟對AI資本開支周期、資產價格和融資條件的敏感度。中期選舉臨近後，油價、通脹、長端利率和生活成本還將轉化為更具政治敏感性的議題。

關注10年期美債收益率走勢

美債方面，10年期收益率仍需放在「三因素模型」下觀察：短期利率、期限溢價與中長期通脹預期。若能源衝擊緩和、市場重新交易減息，短期利率可能逐步下行；但財政赤字、長債供給、拍賣需求波動及日本利率外溢仍可能抬高期限溢價。與此同時，若能源和關稅進一步向服務價格、工資及居民預期擴散，中長期通脹預期也將限制長端回落空間。預計10年期美債收益率主要在4.35%至4.70%區間震盪，4.70%是風險警戒線。

歐洲的約束更加直接。能源價格上行不僅影響居民帳單，也會通過製造業、電力、運輸和食品價格向實體經濟傳導。若能源成本維持高位，歐洲央行可能由減息預期轉向更長時間觀望，甚至重新出現加息討論。歐洲權益市場也需重新檢驗估值修復邏輯，能源、金融和防務板塊可能相對受益，消費和工業板塊則承受更大壓力。

日本的變化更具結構性。在持續多年的春鬥加薪後，日本今年終於開始看到實際工資轉正，一季度私人消費和資本開支也出現邊際改善。日本經濟正在由輸入型通脹，逐步轉向工資、消費與服務價格之間更具內生性的迴圈。日本股市仍受益於電子、銀行及AI硬體鏈條，但下半年能否維持強勢，將取決於EPS能否擴散至內需和傳統製造業。美元兌日圓160附近仍是政策博弈線，若日本央行繼續加息、美國利率逐步下行，下半年可能回落至155日圓附近。

下半年料掀「再定價」潮

總體而言，2026年下半年並非簡單的風險偏好延續，而是一次對通脹性質、央行反應函數、政治周期與盈利品質的同步再定價。

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