【百家觀點】減息預期竟變加息 普遍資產難免捱沽

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

近期金股匯債，一眾資產類別，幾乎無例外面對沽壓。一切得由不尋常的避險形態說起。

打從美以攻伊，油價急升，持續高企。本來，參考多年地緣政局形態，避險需求急來急走，很快回復平靜，今次不一樣，油價沒快速回落，以致通脹預期升溫，美聯儲新主席也不可能順特朗普旨意減息，對美債危機固然不妙，年底前美國中期選舉亦然。

通脹預期漸成自我實現預言

美以伊戰事愈拖愈長，儘管特朗普班子多次樂觀表示快可搞定，達成具體實質協議云云，但相關樂觀展望次數之多，令人尷尬。屢說不中如斯，影響公信力事小，反正特朗普言行一直充滿爭議性，真正影響的是對於金融市場眾多投資者，甚至實體經濟生產者和消費者，決策必然有變。的確，事態發展無寸進，邊打邊談，看不出真正解決，只能假設事件維持。

開始時，可能只是油價向上，屬於相對價格轉變，嚴格而言，並不是普遍物價持續上升，故此算不上真正符合通脹定義，但現實中只要足夠多人直接間接把手上通脹量度等同於通脹，則隨着數字向上，大家便陸續產生相關信念。假如真的有通脹，今天不買，明天更貴，自然影響相關行為，最終由信念轉化成行動，通脹預期變成自我實現預言。

持續高油價惹禍 特朗普始料不及

當美國在伊朗介入愈深，戰事欲斷難斷，反被其亂，油價持續高企，為時之長超預期。美國通脹預期已形成，見諸部分通脹數據量度。最新數據顯示，美國消費物價指數，消費者物價指數（CPI）按月低於預期，按年卻大幅高於預期，核心計則按月輕微低於預期，按年輕微高於預期。

儘管最新美國通脹數據並非一面倒指向超預期，原因卻只是外界早已大幅提升預期，要在此基礎上再明顯高於市場預期，便是很誇張的幅度了。無論如何，加息成主流預期，恐怕特朗普等人始料不及，想不到就算辛苦找來他自信可溝通或駕馭的美聯儲新主席，也無補於事。難怪多數資產類別有沽壓。

現金流折現計 金股匯債皆受壓

從資產配置角度入手，最簡單直接理解方式如下。基於資產價格無可避免地受制加息因素影響，隨着加息預期升溫，一反年初開局時多數人認為今明兩年各減一次息，投資者實有必要改變資產配置，見諸金股匯債，正是如此。

利率趨升，按常用的現金流折現模式計，普遍資產價格估值打折，方向很清楚。股指向下，VIX走高，無論有否「五窮六絕七翻身」，抑或AI泡沫，甚至超巨科技新股上市，皆是如此。

值得留意的是，通脹預期既已深植，如今即使油價未再急升，甚至只在每桶90至100美元區間內徘徊，現貨金價已一步走低，勢下試每盎司4,000美元大關矣。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）