大中華私募投資高峰會｜徐新：風險投資是時間的朋友 AI時代屬於頂尖科學家

香港文匯報訊（記者 陳鍵行）在中國風險投資界，徐新是當之無愧的傳奇人物。被譽為「中國風投女王」的她，2005年創立今日資本，目前管理資金規模約40億美元。從娃哈哈、網易、京東，到字節跳動、月之暗面（Kimi）、智譜AI等明星項目，她的投資組合橫跨中國互聯網崛起與人工智能（AI）浪潮，屢屢締造百倍回報佳績。

徐新今日在大中華私募投資高峰會的「爐邊對談」環節中受訪，暢談30年投資心路、創始人甄選之道，以及對AI時代的最新研判。從銀行櫃檯到風險投資女王，她的故事不僅是個人奮鬥史，更是中國創投行業發展的生動縮影。

從英國文學到風投女王

大學主修英國文學的徐新，畢業後進入中國銀行總行，憑藉優異表現從2,000多名員工中脫穎而出，獲選參與中英政府聯合培養註冊會計師的計劃。儘管毫無會計基礎，她靠「死記硬背」通過嚴苛考試，隨後進入普華永道工作三年，正式取得CPA資格。

「我原本想進投資銀行，可對風險投資一無所知。」徐新回憶，當時百富勤（Peregrine）拋來橄欖枝，她就這樣踏入這個行業。「1995年我就開始做風險投資，是中國最早的一批人。很多同期夥伴早已退休，我卻一直留在賽道上。」

在她看來，風險投資是「時間的朋友」。知識與人脈都會複利增長，只要堅持下去，就會擁有巨大優勢。「這是一個值得長期投入的好生意，我們很幸運。」

向偉大創始人學習

徐新的投資哲學核心是「向偉大創始人學習」。她強調，不要滿足於70分的創始人，要尋找85分以上的頂尖人才。「我的精力有限，一年大概只有2,500小時，但必須把時間花在最優秀的人身上。」

她分享了兩個經典案例。娃哈哈創始人宗慶後在1995年赴法出差時發現「瓶裝水」，當時中國人幾乎沒有喝瓶裝水的習慣。他一口氣把4500萬資金押進三條生產線，法國合作方勸他「先做一條、驗證市場再說」，但宗慶後堅持「在中國，做好了就會有無數模仿者，唯一進入壁壘就是『快速做大』」。他提前半年打廣告製造「飢渴」，這一「殺手本能（killer instinct）」讓娃哈哈迅速崛起。

另一位是網易的丁磊。在公司股價從45美元暴跌至60美分、面臨集體訴訟的至暗時刻，丁磊仍堅守兩個夢想：打造中國最好的網路遊戲公司，並為股東創造價值。他放棄熱門短信業務，專注打磨MMORPG遊戲，最終一飛沖天。

「殺手本能，就是能看到別人看不到的機會；還要有快速學習能力和極強的長期耐心。」徐新總結道。她還從沃爾瑪、星巴克等零售巨頭創始人身上提煉出「極度注重細節、極度節儉、善待員工」三大特質。

基於此，她在連鎖藥房這一筆上「換馬」：最初關注行業第一，但後來放棄第一，轉投當時排名第二十六的益豐藥房。「當時很多人都不解：你怎麼能放棄第一，去擁抱第二十六？原因只有一個，就是創辦人的特質。」十年之後，這個判斷被證明是對的。如今益豐已是連鎖藥房龍頭，市值是當年那家「行業第一」的2.5倍。

投資方法論：看樹成林、深度陪伴

如何在短短一兩個月盡職調查中看清生意？徐新的答案是「窗口期研究 + 深度消費者調研 + 短時間見遍所有競爭對手」。「把同一個行業裡的所有『樹』看遍，大概十到二十棵，然後你心裡就會長出一片『森林』。」

她通常會與創始人進行三次深度會面：第一次建立初步印象，第二次帶著行業研究提問，第三次訪談團隊與關鍵決策，最終決定是否出手。投資後，她每兩個月與核心創始人會面3-5小時，但不是聊財務數字，而是「最近學到了什麼、犯了什麼錯」，並延伸到橫向比較筆記，組織問題、競爭問題、產品問題、護城河建設。

「這不僅幫助我判斷誰是遊戲規則改變者，也讓我有信心在別人還沒看清時就加碼。」

打造本壘打：頻率與強度

徐新管理的基金通常投約20家公司，命中率以20%計算便可撐起整個基金的回報。「對風險投資人來說，最關鍵的是要打出『本壘打』（Home Run）。」

她強調兩大要素：頻率與強度。頻率靠運氣，關鍵在於抓住技術浪潮；強度則靠投資人——早期重倉、持續加碼、長期持有。

「我們在京東持股40%、持有12年；在益豐持股30%、持有16年。美團我們持股不多，但我把第二期基金55%的資金都壓進了美團，因為一期基金的趕集網沒能回本，所以我特別爭取到顧問委員會三分之二的『再投資權』，才有這次重倉。這後來改變了整支二期基金的命運。」這些項目透過長期陪伴與多次加碼，為基金貢獻了極高回報。

「AI這一波，我們是Kimi的第一家投資人，最初投了2,000萬美元，之後追加、再追加、再追加，三年內加注四次。這才叫一筆有意義的持股。」

對於基金規模，她根據「本壘打」數量與加碼需求，判斷6至8億美元是合理範圍。她不留情面說道：「小額廣撒網雖看似靈活，卻會錯失加碼贏家的機會，並在後續融資中一輪一輪地被稀釋，也難以對贏家建立足夠信心。」

AI時代的新物種

進入AI時代，徐新發現創始人畫像徹底改變。她稱這一代人為「半人類半AI」新物種，多為90後甚至95後，來自清華姚班、智班，或海外頂尖高校回國的年輕科學家。

這些創始人每天只睡4-5小時，與20-30個AI Agent共存，公司組織極度精簡，目標是控制在20人以內，生產力可以提升10倍至1000倍。他們會果斷淘汰只能創造5-9萬月薪價值的員工，只保留能指揮大量Agent、月價值20萬以上的「超人」，並遵循「Agent +人≤ Agent ×人」的公式。

「這是科學家賺大錢的時代。」徐新說，「衡量個人時代價值的標準，已經變成你每天使用多少token。」

AI投資布局：全栈與Token生成中心

徐新援引《大猩猩遊戲》書中觀點指出， AI技術正從早期採用階段進入「龍捲風階段」，即採用率快速提升、成本大幅下降、應用爆發。但她也提醒，絕大部分AI Agent能力90%依賴基礎模型升級，自身貢獻有限，且隨著LLM泛化，專有數據優勢會逐漸縮減。因此投資Agent必須具備獨特專有數據，並承擔「LLM不願做的髒活累活」。

基於此，她重點布局全栈公司。2023年投資Kimi與智譜，近期又大幅加碼字節跳動。「字節跳動擁有晶片、數據中心、LLM、應用與Agent的全栈能力，在C端擁有3.7億MAU、1億DAU的絕對優勢，是中國唯一有能力挑戰Google的公司。」

她進一步預判，未來只有處於「token生成中心」（數據中心、LLM、Agent）的公司，才能突破傳統成長天花板。「推薦演算法仍是印鈔機，AI全面賦能後，這些領軍者將持續擴大市場份額。」

訪談最後，徐新強調，風險投資需要極強的耐心與專注力。「我們不是在追逐市場熱點，而是在陪伴偉大創始人一起創造歷史。」