高油價衝擊下 美經濟「脆弱性」不可忽視

香港文匯報訊 (記者 倪巍晨 上海報道) 當前美國經濟「脆弱性」較2022年俄烏衝突時期更顯著。申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，美國在俄烏衝突和聯儲加息周期後實現「經濟着陸」，主要得益於居民超額儲蓄、加息周期「前置」，以及居民較健康的資產負債表，但目前其經濟表現遠不及俄烏衝突時期，政策對沖空間也有限。倘若霍爾木茲海峽封鎖呈現「長期化」，不可低估油價上行風險和美國經濟的「脆弱性」。

申萬宏源的數據稱，1970年以來，全球共發生8次具代表性的油價飆升事件；其中，有5次伴隨着美國經濟的衰退，且均與聯儲加息或緊縮立場相關，而油價上漲的驅動力卻不盡相同。儘管本輪美伊衝突擾動全球逾10%的原油供應，但相比1970年代，高油價對美國經濟的衝擊已經鈍化。今年2月末以來，油價上漲反而凸顯了美國「石油淨出口國」的特徵。

趙偉觀察到，當前美國經濟仍具韌性，高油價對經濟增長的利淡效應似乎並不顯著。不過，花旗經濟意外指數在正區間內不斷回落，指向美國經濟增長動能邊際放緩。此外，4月中下旬以來，國際原油定價主線逐步從「軍事行動是否升級」轉向「霍爾木茲海峽何時解封」。

中東局勢再現反覆

美伊談判仍陷入僵局，霍爾木茲海峽繼續處在實質性停航狀態。「油價上漲後，美國居民出行相關消費受到的衝擊最大，製造業產出也可能受到抑制。」趙偉表示，回溯1970年以來的8次油價衝擊，油價上漲後一年，美國居民實際消費結構存在三大規律。一是汽油、服裝鞋帽等必需消費增速下降，二是可選消費增速下滑幅度大於必選消費，三是汽車及零部件等可選消費受到的衝擊最大，且可選服務消費中，交運消費受損最嚴重。

趙偉補充說，歷史上的油價上漲，通常提振美國上游油氣投資，但目前美國油氣廠商尚未大幅上修資本開支指引，「本輪高油價對油氣投資的利好仍待兌現」。

對製造業餐飲衝擊最大

另一方面，油價上漲將衝擊美國製造業生產，耐用品生產受到的衝擊幅度強於非耐用品，服裝皮革、交運設備受到的衝擊最大。此外，高油價對美國製造業就業的衝擊最顯著，其次是餐飲住宿業、專業商業服務業。

趙偉團隊測算，得益於《美麗大法案（One Big Beautiful Bill Act）》帶來的減稅措施，今年美國居民人均退稅規模或增加「700到1,000美元」至3,743美元，但「國際油價上漲或侵蝕減稅政策帶來的利好」。趙偉解釋，截至4月下旬，美國汽油價格已升穿每加侖4美元，另據斯坦福大學測算，假設汽油價格見頂於每加侖4.25美元，今年美國居民將多支出857美元的汽油支出。

趙偉相信，高企油價將推升通脹預期，未來美國核心通脹走勢取決於霍爾木茲海峽封鎖的時長。目前看，在不同封鎖時長假設下，美國核心通脹仍有望在今年下半年重歸降溫軌道，且長期通脹預期上行幅度預計有限，「油價對美國通脹的影響或是『一次性』的。」