【股市領航】黃德几：阿里巴巴商業化進程加速

撰文：黃德几
（盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事）

阿里巴巴（9988）日前公布截至今年3月底，2026財政年度第三季業績，整體表現全面超預期，核心業務展現強勁增長動能。集團收入按年增長11%（同口徑，剔除已處置業務）；阿里雲外部收入增速大幅提升至40%，AI相關收入佔比達到30%，並連續第十一個季度實現三位數按年增長；電商客戶管理收入（CMR）同口徑恢復至8%增長，即時零售業務在維持市場份額穩定的同時，單位經濟效益（UE）顯著優化。

今季業績最大亮點在於人工智能業務快速商業化，阿里雲外部收入按年大增40%，AI相關產品已成為集團新的核心增長引擎。MaaS平台「百煉」客戶數量按年激增八倍，多元化產品組合成功落地，為企業客戶提供高效的模型即服務解決方案。集團在業績會上發布清晰的AI商業化路徑指引，標誌著前期技術投入正式進入規模化回報階段。

根據指引，包含百煉MaaS平台在內的模型與應用服務年化經常性收入（ARR），預計6月份季度將突破100億元人民幣，年底有望突破300億元。未來一年內，AI相關產品收入佔比將突破50%，成為阿里雲收入增長的最主要驅動力。雲外部收入增速亦有望在目前40%的基礎上，於未來數個季度持續加速。這一系列量化指引充分體現管理層對AI業務前景的堅定信心，為資本市場提供高度可見的增長路徑。

在企業端（AI to B），集團已構建覆蓋大模型、雲計算及自研晶片的全棧能力體系。企業級AI原生智能體「悟空」深度融入商家工作流程，大幅提升營運效率。在消費端（AI to C），千問App與淘寶實現全面互通，接入海量商品庫及服務，並推出「千問AI購物助手」，為用戶提供端到端的無縫購物體驗。此外，千問App已與中國東方航空達成首個外部合作，展現AI應用向更廣闊生態延伸的潛力。

AI基礎設施優勢持續強化，近月發布的Qwen3.6-Plus模型在編程和智能體開發領域表現突出；集團同步豐富專用模型布局，包括實時創作互動模型HappyOyster及影片生成模型HappyHorse，目前均處於灰度測試階段。平頭哥自研晶片已實現規模化量產，60%以上算力對外商業化輸出，廣泛應用於互聯網、金融及自動駕駛等高價值場景。

作為內地具備大規模自研AI晶片能力的雲服務商，平頭哥確保算力供應的自主可控。在全球算力持續緊缺背景下，這一結構性優勢已轉化為收入增長及毛利率提升的強勁動力。超過10萬卡的真武PPU已部署於阿里雲公共雲平台，支持超過30家頭部車企及自動駕駛公司開展智能駕駛研發。同時，Agent技術爆發亦帶動傳統雲產品（CPU、存儲、容器等）需求大幅增長，推動相關基礎設施向Agent時代升級，進一步優化雲業務整體盈利能力。

電商及消費業務表現穩健，同口徑客戶管理收入按年增長8%。本季度淘天集團調整部分商家營銷發展計劃，將平台補貼與商家實際投入掛鈎，會計處理上列為CMR沖減項；若剔除該影響，同口徑增長同樣達到8%，反映商家投放意願回暖。即時零售業務季度收入按年增長57%，規模持續擴大的同時，單位經濟效益及客單價均實現環比改善。88VIP會員數按年增長雙位數，突破6200萬大關，高價值用戶基礎進一步鞏固。

在資本配置層面，集團持續有序開展股份回購計劃，彰顯管理層對公司內在價值的堅定信心。透過回購，不僅提升每股盈利及股東權益比例，更在市場波動期間為股價提供有力支撐。結合AI業務高速商業化及未來現金流逐步改善的預期，股份回購將繼續成為增強股東回報的重要工具。

市場此前曾因首季經營現金流下降而關注現金消耗問題，但這正是管理層為人工智能等長遠業務發展所作的策略性投入。隨著AI進入正向規模商業化周期，前期資本開支將逐步轉化為高毛利經常性收入，集團整體自由現金流有望重回穩健增長軌道。

本人早前在多次財經訪問及直播中已明確指出，本季度業績將重點展現人工智能業務如何全面提升集團整體競爭力。最新公布的數據及指引，完全驗證了這一判斷。若業績發布後股價及股東回報指標出現顯著正面反應，亦符合本人當時的預期。

總體而言，阿里巴巴已成功從AI技術投入期轉向商業化收成期。全棧能力布局不僅驅動雲業務加速增長，更為電商生態注入智能化元素，形成難以複製的競爭優勢。隨著AI收入佔比持續提升及ARR快速攀升，集團整體利潤率有望逐步優化，長線增長前景值得期待。

（筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）