為了SpaceX 納指連規則都改了？美國進入巨企特權時代

陳湋銘 特許公司秘書公會會士、榮譽法律學士、EMBA、證監會負責人員牌照

2026年的美國資本市場，正在出現一個極具象徵性的轉變。全球矚目的企業SpaceX，尚未正式掛牌， 已經令納斯達克（Nasdaq）主動修改市場規則。這並非普通的制度微調，而是足以改寫全球IPO遊戲規則的轉變。

根據最新公布的安排，納斯達克自2026年5月1日起，修訂旗下納斯達克100指數（Nasdaq 100）的納入機制，容許超大型IPO企業在上市後僅15個交易日便可獲納入指數，而過往市場普遍需要等待超過3個月。同時，新規則亦調低了公眾流通股（public float）的計算要求，即使企業初期只有有限比例股份公開流通，仍有機會快速進入指數體系。市場普遍認為，這明顯是為估值可能高達兩萬億美元的SpaceX鋪路。

這件事最震撼之處，不只因為SpaceX的重要性，而是它揭示了一個現實：今日的美國金融市場，已經由「市場決定規則」，轉變成「為巨型企業改寫規則」。過去數十年，交易所之間的競爭，主要集中於上市費用、科技系統、交易效率以及監管環境。但近年來，全球資本市場的競爭邏輯已經改變。決定交易所地位的，不再是交易平台本身，而是誰能搶到最具影響力的新經濟企業。

美國IPO衰退 需明星企業「撐場」

從某種層面而言，SpaceX的重要性甚至超越了傳統科技巨頭。它不只是航天公司，更是集衛星通訊、軍工科技、人工智能基建、低軌衛星網絡與國家安全戰略於一身的超級企業。旗下Starlink業務已深度參與全球通訊基建，而SpaceX本身亦成為美國政府太空戰略不可或缺的一部分。當這類企業上市時，背後牽動的不只是投資市場，而是整個美國科技霸權的資本化工程。

這反映了美國IPO市場近年的結構性衰退。表面上，美股仍然是全球最大資本市場，但實際上，美國近年的IPO數量與質量已明顯下降。高利率環境、監管不確定性，以及私募市場過度成熟，令大量科技企業選擇長期留在私人市場融資，而非急於上市。很多獨角獸企業甚至在未上市前，估值已經超過不少標普500企業。這導致交易所之間對明星股IPO的爭奪愈發激烈。對納斯達克而言，若能成功吸納SpaceX，不單可提升市場成交量，更重要的是穩固其科技資本集資平台的龍頭地位。

更值得注意的是，被動投資（Passive Investing）如今已成為美股最強大的資金力量之一。以追蹤納斯達克100指數的ETF為例，當一家公司被納入指數後，數以千億美元計的被動資金便會買入該股票。若SpaceX能在上市後15個交易日內進入指數，大量ETF及退休基金資金將被迫追入。

這是一場制度化的資金導流。納斯達克並不只是替SpaceX提供上市便利，而是在替整個市場預先製造流動性與估值支持。這亦解釋了為何市場擔心SpaceX上市後股價可能迅速被動推高，形成類似當年Tesla被納入標普500後的資金擠壓效應。

這是否意味着美國市場正在進入巨企特權化時代？證券市場應建立於公平與一致監管原則之上，但現在只要一間企業夠大、夠政治與戰略價值時，交易所甚至願意修改規則去迎合它。這反映美國金融市場的資金集中化。今天的美股，資金愈來愈集中於少數科技巨企。所謂「Magnificent Seven」已長期主導大市升幅，而AI熱潮令資本更進一步向大型科企聚集。市場不再追求全面繁榮，而是依賴極少數超級公司支撐。這會令市場出現兩極化趨勢。

一方面，擁有AI、航天、量子科技、國防科技等戰略屬性的企業，將獲得前所未有的資本溢價；而中小型企業將愈來愈難獲市場關注，IPO門檻亦可能實際提高。未來幾年，美國市場或將出現數宗超大型IPO，包括人工智能基建、國防AI、機械人、自動駕駛、生物科技及太空經濟相關企業。這些企業未上市前，估值已可能達數千億美元。交易所之間的競爭，也將由傳統金融競爭，演變成國家科技競爭。SpaceX事件，更可能成為全球交易所改革的開端。

其他交易所或跟進修改制度

未來紐約交易所、港交所甚至中東市場，也會推出更具針對性的上市制度，以吸引新經濟企業巨頭。香港近年積極發展Web3、數字資產與科技融資市場，其實亦反映了全球交易所已不再只是金融平台，而是國家科技競爭的一部分。過去，金融市場主導實體經濟；未來，可能是科技與地緣政治反過來主導金融市場。當AI、太空、能源與國防科技逐漸成為國家競爭核心，交易所、ETF、指數公司甚至退休基金，都將被納入這場新時代競爭之中。

SpaceX尚未上市，但它已經改變了華爾街。這或許才是真正值得全球投資者深思的地方。

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