【滬港通錦囊】人行增持黃金 釋「安全性優先」信號

宋清輝 經濟學家

2026年4月公布的最新數據顯示，中國人民銀行已連續17個月增持黃金儲備，截至3月底規模達到7,438萬盎司。這一節奏在全球主要經濟體中並不常見，其背後並非簡單的資產配置調整，而是多重宏觀變量共振下的理性選擇。從更深層次看，這既是對外部不確定性的回應，也是對國家資產負債表安全性的再平衡，更在無形中向市場釋出一系列值得高度重視的投資新信號。

首先，黃金的持續增持，本質上反映出全球貨幣體系不確定性的上升。在當前國際格局中，地緣政治衝突反覆，金融制裁工具化趨勢明顯，傳統以美元為核心的儲備體系正面臨信任邊際弱化的問題。在這種背景下，黃金作為不依賴任何主權信用的「終極支付資產」，其戰略價值被重新評估。央行選擇以「連續、小幅」的方式增持，而非一次性大規模買入，體現出高度審慎與節奏控制，這既避免了對市場價格的衝擊，也表明其目標並非短期套利，而是長期安全錨的構建。

其次，從資產配置角度看，當前全球處於「高利率+高波動」的特殊階段。美債等傳統安全資產在利率上行周期中面臨價格波動風險，實際收益的不確定性上升。而黃金雖不生息，但在通脹預期反覆、金融市場波動加劇的環境下，其對沖屬性重新凸顯。尤其是在全球央行整體呈現「再黃金化」趨勢的背景下，中國的持續增持並非孤立行為，而是順應了國際儲備結構調整的大方向。

再次，中國黃金儲備佔外匯儲備的比例長期低於部分發達經濟體，這意味着從結構優化角度仍有提升空間。通過逐步提高黃金佔比，可以在不顯著改變外儲總規模的前提下，實現風險分散與抗衝擊能力的提升。這種調整並不意味着「去美元化」的激進推進，而更接近一種漸進式、多元化的再平衡路徑。

外儲及A股料總體穩定

在此背景下，2026年中國外匯儲備大概率仍將維持「總體穩定、小幅波動」的格局。一方面，中國製造業與出口體系的韌性依然存在，貿易順差將繼續提供穩定的外匯來源；另一方面，人民幣匯率彈性增強，有助於在外部衝擊下形成自動調節機制。此外，中國經濟處於結構轉型過程中，儘管短期仍面臨壓力，但中長期增長預期依然吸引產業資本持續流入。這些因素共同構成外儲穩定的基本盤。

將這一宏觀邏輯映射到資本市場，尤其是A股，可以看到更為複雜但同樣清晰的傳導路徑。短期來看，在外部不確定性與政策預期博弈下，A股大概率維持震盪格局。一方面，全球風險偏好尚未完全修復，外資流入節奏偏謹慎；另一方面，內地政策仍在「穩增長」與「防風險」之間尋求平衡，市場缺乏單邊上行的強力催化劑。因此，指數層面更可能呈現區間波動，而非趨勢性行情。

清明節假期之後，投資者在持倉管理上應更加注重結構而非倉位本身。整體策略宜保持中性偏穩，避免盲目追高，同時保留一定流動性以應對波動。在板塊配置上，可以圍繞三條主線展開。其一，是受益於安全資產邏輯延伸的貴金屬及資源板塊，在全球不確定性上升背景下具備相對配置價值；其二，是具備確定性增長空間的科技方向，尤其是人工智能、算力基礎設施及智能終端產業鏈，但需警惕估值波動帶來的回調風險；其三，是受益於內需修復與政策支持的高端製造與消費升級領域，這類板塊在經濟「穩中有進」的過程中更具中長期配置價值。

與此同時，應適度迴避兩類風險區域，一是高度依賴單一外部市場或受全球需求波動影響較大的行業，其業績不確定性較高；二是純概念驅動、缺乏基本面支撐的題材板塊，在市場震盪階段更容易出現估值回歸。

投資者配置宜多元化

從更長周期看，央行持續增持黃金所傳遞的信號，實際上是對「安全性優先」的再確認。這種思路不僅體現在國家層面的資產配置中，也為投資者提供了重要啟示。簡言之，在不確定性成為常態的環境下，單一高收益策略難以持續，只有通過多元配置與風險分散，才能在波動中保持穩健。

因此，無論是宏觀層面的外儲結構調整，還是微觀層面的投資決策，其底層邏輯正在趨同，即從追求速度轉向強調安全，從押注單一方向轉向構建均衡組合。在這樣的時代背景下，理解風險本身，或許比尋找機會更加重要。

作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。