倘傳統控油價工具失效 白宮TACO概率升

香港文匯報訊（記者 倪巍晨 上海報道）「面對持續攀升的油價，特朗普政府傳統政策工具捉襟見肘。」申萬宏源證券首席經濟學家趙偉向香港文匯報表示，美伊衝突以來，美國通過投放庫存、放鬆制裁、管道繞行等方式壓制油價，惟現有措施未能改變油價升勢，「未來油價若進一步失控，美國或在消費端直接干預，減稅、臨時放鬆監管等均是政策可選項」。

他並指，當前原油風險溢價下行仍面臨多重壓力，基準情境中，年內油價將高於衝突前水平；特朗普對伊態度雖仍強硬，但控油價措施若難快速見效，白宮再度「TACO（特朗普總是臨陣退縮）」做出更大讓步的概率正在上升。

油價難以回歸衝突前水平

趙偉測算，本輪油價總體漲幅中，地緣風險溢價、原油供需因素分別貢獻約65%和35%的漲幅，若僅考慮供需，其對應的油價中樞也達到每桶約80美元，「即使未來地緣風險下降，油價亦難回歸衝突前水平」。他續稱，美伊衝突爆發至今，特朗普政府透過多重方式壓制油價，包括投放原油庫存、臨時放鬆對俄羅斯和伊朗的海上原油制裁，以及通過沙特等國輸油管道繞行等，但現有措施並未改變油價上漲態勢。

白宮控油價政策方面，趙偉指出，去年美國原油出口規模僅次於沙特和俄羅斯，如果未來美國推出原油出口管制措施，反而會加劇油價上行壓力，且亦難壓低美國本土汽油價格。國際油價若繼續失控，白宮可能對消費端進行直接干預，暫免聯邦燃油稅、放鬆夏季汽油環保配方限制等均是可選項。他又指，TACO本質是特朗普政府面對市場壓力上升後，對既有強硬政策做出邊際讓步，相關控油價措施短期若不能見效，白宮選擇更大讓步是高概率選項。

中東是亞洲地區重要原油來源地，該地區原油供應中斷風險升溫已帶來全球油價大漲，未來數月或加劇亞洲相關國家石油公司的財務壓力。穆迪研報稱，印度高依賴度進口原油，但2022年4月以來，該國燃料零售價格基本保持穩定，其政府對燃料零售價格的管制，使原油上漲帶來的成本壓力無法及時轉嫁。在銷售價格未能相應調升背景下，掌控印度近九成零售燃油網點的國有石油營銷公司將承擔較高投入成本。報告又指，泰國、印尼、馬來西亞的燃料補貼、石油基金和政府補償機制，為大眾市場燃料及特定消費群體提供了價格衝擊的緩衝，儘管上述國家政府補償料能及時到位，但油價若持續高位，來自政府支持的充足性、確定性與及時性恐面臨考驗。

中國的國有石油公司受原油價格上漲的影響最小。穆迪高級分析師Rachel Chua解釋，中國的監管框架允許將大部分上漲成本轉嫁，且中國的原油庫存為應對暫時性供應中斷提供了緩衝。此外，日本、韓國的石油公司，側重國家能源安全，而非吸收油價波動，其對戰略性原油儲備的維持，可為供應中斷提供緩衝。

霍爾木茲海峽難徹底恢復通航

展望未來，趙偉強調，原油風險溢價下行面臨多重阻力，一是美伊談判過程或存反覆，即使達成停火協議，市場也會保留「二次衝突」預期。二是原油實物供給的恢復存在時滯，中東原油從裝船到煉廠投料有約30至40天滯後，就算衝突立即結束，供給完全恢復也在此後1或2個月。三是霍爾木茲海峽是伊朗與美國談判的重要籌碼，該海峽未來或進入「選擇性放行」的新常態。基準情景下，霍爾木茲海峽難徹底恢復通航，年內油價仍會高於衝突前水平，「預計9月，海峽有望恢復七成運量，四季度布倫特油價可能在每桶85美元附近」。