【銘察秋毫】霍爾木茲危機：特朗普全國講話引爆資產價格再平衡

陳湋銘 特許公司秘書公會會士、榮譽法律學士、 EMBA、證監會負責人員牌照

本周全球金融市場的核心元素，無疑仍然圍繞美國與伊朗衝突的急劇升溫。在美國總統特朗普於4月1日發表全國講話後，市場並未獲得穩定訊號，反而出現油價上升、貴金屬急挫的負面反應，反映投資者對戰事演變的判斷出現結構性分歧。從宏觀戰略到資產價格，本輪中東局勢的影響，遠比表面更為深層。

從特朗普的講話內容觀察，其核心訊息並非「戰事即將結束」，而是「軍事目標接近完成，但行動仍會升級」。這一點對市場具有關鍵啟示。特朗普一方面強調伊朗軍事力量已被系統性摧毀，另一方面卻明言未來兩至三周仍將進行更猛烈打擊，甚至表示會摧毀伊朗的能源設施。

這種既自詡為「勝利者」，又威脅加強攻擊的雙軌訊號，本質上提高了地緣政治的不確定性溢價。換言之，市場並未因為他聲稱的「戰事接近尾聲」而降低風險定價，反而因潛在戰事升級而提高對資產的對沖需求。

試圖將責任轉移於他國

目前，全球能源市場的焦點仍集中於霍爾木茲海峽。該海峽承載全球約20%至30%的海運石油供應，即使美國聲稱自身能源已高度自給，但對全球市場而言，油價是邊際定價機制，而非單一國家供需所決定。一旦霍爾木茲海峽繼續出現實質封鎖或保險成本飆升，國際油價仍將持續跳升。

值得注意的是，特朗普在講話中無恥地將保護海峽的責任轉移至其他石油依賴國，這實際上意味着特朗普正嘗試將全球能源安全由美國主導轉向各國共同承擔。這一戰略轉變，將直接衝擊亞洲經濟，尤其是高度依賴中東原油進口的國家。

若戰事持續甚至乎繼續升温，全球局部地區特別是亞洲有機會爆發能源危機。印度對中東石油依賴度超過60%，其煉油體系雖具彈性，但在運輸風險上升下，進口成本將迅速推高，對通脹構成壓力；印度能源供應緊張，中小企業停產率高達15%，且戰略石油儲備目前僅能維持約9.5天，煤氣供應也趨於緊張，印度全國多地加油站已出現斷油或限購現象。韓國則幾乎完全依賴進口能源，一旦運輸受阻，其石化與製造業將首當其衝。泰國能源結構較為多元，但仍難完全避免油價上升帶來的輸入性通脹。

至於中國，則具備相對優勢。一方面，中國早已透過「一帶一路」倡議與俄羅斯、中亞建立陸路能源供應渠道；另一方面，國家戰略石油儲備規模龐大，加上人民幣結算機制逐步推進，使其在短期內具備較強抗衝擊能力。然而，若海峽長期受阻，中國仍難以完全避免成本上升對工業與出口的壓力。

投資者趁金價高位沽貨獲利

目前，貴金屬市場的反應值得深入解讀。傳統上，地緣政治升溫本應推動黃金避險需求，但今次卻出現油價上升、黃金白銀價格回落的反常現象。這背後反映兩個關鍵因素：其一，市場預期美國經濟仍具韌性，利率可能維持高位，削弱無利息收入資產（如黃金）的吸引力；其二，戰事變化莫測，部分資金在短期內選擇將利潤落袋為安，在前期金價高位進行獲利了結。因此，黃金的短線回調並不代表避險屬性消失，而是資金配置的再平衡。長遠而言，只要戰事存在升級風險，黃金仍具結構性支撐。

而虛擬資產的表現則呈現出更複雜的特徵。以比特幣為代表的加密資產，近年逐步被機構投資者視為「數字黃金」，但其價格走勢卻同時受到流動性與風險偏好影響。在本輪衝突中，比特幣短期內未必完全體現避險功能，反而被部分投資者視為高波動風險資產。當市場擔憂升溫、流動性收緊時，加密資產往往同步承壓；但若局勢進一步惡化並削弱大眾對法幣體系的信心，比特幣卻又有可能重新獲得避險資金青睞，投資者需注意當中微妙的變化。

目前美伊衝突對全球市場的影響，已從單一戰事衝擊演變為全球資產結構重塑。能源供應鏈的脆弱性、地緣政治風險的常態化，以及資產價格之間的相關性變化，正逐步改寫投資邏輯。對投資者而言，未來數周的關鍵，不僅在於戰事是否升級，更在於霍爾木茲海峽能否維持基本通行，一旦該海峽出現實質中斷，市場將不再只是波動，而是資產大規模重新定價的來臨，我們甚至可預期將有更多從霍爾木茲海峽運輸的石油以人民幣定價，大家姑且拭目以待。