【香港中資期貨業協會專欄】中國期貨市場國際化的現狀與展望

原淵 香港中資期貨業協會副會長 山證國際期貨有限公司董事

隨着全球經濟秩序的深刻變革，中國期貨市場國際化發展的需求愈加迫切。根據中國海關總署的數據，2024年中國進出口金額首次突破6萬億美元，2025年前11個月，貿易順差首次突破1萬億美元。根據世界貿易組織（WTO）的統計，截至2024年，中國商品進口額和出口額分別佔全球總額的10.4%和14.6%，保持全球第一貨物貿易國的地位。

隨着中國企業參與全球產業鏈分工的深度和廣度不斷提升，企業進行跨境風險管理的需求日益增加，迫切需要期貨市場立足國內、面向全球，提供更加豐富的服務、更加精準的定價。因此，中國期貨市場的國際化發展，既是繼續推進高水平對外開放的必要舉措，也是提升全球定價能力、優化資源配置的客觀需求。

中國期貨市場國際化始於2018年，至今已取得豐碩的成果。2018年3月，上海期貨交易所原油期貨正式上市，並首次引入境外交易者，標誌着期貨市場對外開放邁出實質性步伐。2020年9月，中國證監會發布新規，允許QFII/RQFII參與境內期貨投資。2021年至2025年，進一步擴大開放的品種，鐵礦石、棕櫚油、20號膠、集運指數（歐線）等先後成為國際化品種，並涵蓋商品期權和股指期權等其他衍生品。這些積極舉措為全球資金參與中國期貨市場交易提供了堅實的基礎，推動期貨市場國際化轉型進入快車道。經過7年多的發展，中國期貨市場已經初步實現了主要品種的國際化交易，定價機制與國際主流標準全面接軌，服務對象覆蓋全球，國際化進程在多個方面取得了積極成果。

2018年起步 四方面成果顯著

首先，國際化交易品種持續擴容。截至2025年9月，中國期貨市場中已有51個期貨品種引入了境外交易者，覆蓋能源、金屬、化工、農產品等重要領域。QFII和RQFII可參與的期貨、期權品種達到95個。更加多元的參與主體，推動期貨市場商品類品種成交量佔全球總量超過70%，交易量連續多年穩居世界前列。根據期貨業協會的披露，2025年上半年，全市場新增客戶41萬個。其中，境外客戶較2022年同期增長63%，期貨交易參與者已經覆蓋全球39個國家或地區。

第二，市場開放程度不斷提高。證監會全面取消期貨公司外資股比限制，摩根大通、瑞銀期貨等機構已實現100%外資持股。上期所積極推進通用型國際化業務規則，完善市場准入、交易、結算、風險控制、交割等五大板塊內容，為引入境外特殊參與者、中介機構和客戶奠定制度基礎。上期所和上期能源成功納入馬來西亞指定交易所名單，構建起兩個市場互聯互通的交易機制。

第三，價格影響力顯著提升。上海原油期貨的交易規模穩居全球前三，成為亞太地區原油貿易的重要定價參考。20號膠、大豆價格成為進出口貿易的定價參考。以上期所天然橡膠期貨交割結算價為基準的「上海天然橡膠期貨」合約在日本大阪交易所成功掛牌上市，與上期所主力合約收盤價相關性超0.98。

第四，服務實體經濟能力增強。根據期貨業協會的數據，截至2025年6月，中國期貨公司已在境外設立一級子公司22家，二級子公司39家，三級子公司6家。境外機構註冊地遍布美國、英國、新加坡和中國香港等，獲得芝加哥、新加坡、香港等多家國際交易所會員資格，初步具備全球綜合服務能力。可以在全球範圍內為實體企業提供套期保值（對沖）、價格發現、基差交易、倉單質押等服務工具。

建議多措並舉解決難點

與此同時，中國期貨市場的國際化之路依然存在難點，如制度差異、市場機制、風險防控等，需要通過跨國合作、改進交易策略、引入對沖工具來解決。

制度差異的協調難度較高，需要持續深入的跨國合作。期貨市場國際化為企業在多個市場開戶交易提供了便利，在跨國賬戶之間管理資金、下單交易、控制風險。但各國交易規則和監管體系不統一，增加了賬戶管理的複雜度。提升制度包容性的努力，又面臨規則互認和監管協同的問題。比如，各國交易品種審批、結算機制存在差異，導致合作效率無法進一步提升。另外，集中監管和分權管理並存，導致具體業務的合規審核無所適從，限制了一些業務的開展。解決問題的根本之道在於推動國際標準互認，這也是各國期貨市場監管機構當前的合作重點。

市場機制的互聯互通存在障礙，需要交易規則的協同優化。各國交易時間不同、交割效率存在差異、流動性深度不同。市場互聯互通之後，價格變動的無序波動反而有可能增大。如果盤後出現價格異動，流動性又受到限制，就會放大價格波動的尾部風險。需要在交易策略中引入新的風險評價和防範機制，這就要求企業採取更加靈活的交易策略，提升交易能力。

風險防控的複雜度進一步提升，需要多種衍生品的組合交易。跨國期貨交易需要考慮匯率波動帶來的風險，包括資產價值、現金流或者交易結果受到不利影響的可能性。需要引入外匯衍生品鎖定匯率風險，或者使用遠期合約或貨幣互換來抵消匯率變動。

當前，經濟全球化仍在深入發展，跨國期貨市場的融合程度越來越高，通過GLOBEX系統可以實現24小時全球連續交易，產品互掛、倉單互換等跨境交易方式也取得了積極成果。中國期貨市場的國際化，是這個歷史潮流的重要組成部分和推動力量。這個過程也是複雜的、長期的，涉及制度、市場、交易等方方面面的細節，需要各國政府、市場監管機構、期貨從業者的共同努力，不斷解決具體實際問題，積跬步以至千里。

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