地緣風險重塑全球資產定價邏輯

時富金融研究部

上周，中東地緣局勢持續主導全球市場焦點。美國與伊朗在軍事行動與外交表態上同步升級，博弈重心已從「速戰速決」轉向持久消耗。隨着伊朗新任最高領袖穆傑塔巴·哈梅內伊鞏固戰時權力架構，其短期內妥協的可能性極低。美方雖釋放緩和信號，但空襲行動並未減弱。衝突外溢效應不斷加劇，霍爾木茲海峽航運持續受限，全球能源供應鏈承壓，市場對運輸中斷時長的預期反覆調整，推升各類資產波動率，地緣風險成為短期定價的核心變數。

衝突轉向拉鋸戰 能源供應風險凸顯

目前，美伊衝突已進入政治表態與軍事行動同步升級的階段。美以聯軍仍牢牢掌握空中打擊優勢，但伊朗憑藉導彈、無人機突襲、海上航運侵擾以及地區代理力量的配合，持續維持有效反制，衝突未出現任何明顯緩和跡象。與此同時，人道主義危機持續惡化，能源市場恐慌情緒蔓延。

國際能源署牽頭協調釋放約四億桶戰略石油儲備——創下歷史最大規模的聯合行動，七國集團及日本、德國等主要經濟體亦承諾必要時動用儲備，試圖緩解油價飆升壓力與恐慌情緒，但難以根本扭轉風險溢價。

長期化成基準情景 宏觀格局面臨重塑

展望未來，衝突最有可能呈現長期化的特徵。若霍爾木茲海峽維持名義上的通航但安全風險高企，航運成本與保費將顯著上升，推動油價中樞系統性上移並維持高位震盪。這將強化全球通脹的黏性，迫使主要央行進一步推遲減息步伐，全球經濟或步入低增長、高利率與高波動並存的新常態。

若衝突進一步升級，導致海峽周期性封鎖，則可能觸發油價大幅飆升，引發輸入性通脹與貨幣政策轉向，滯脹風險顯著增加。儘管通過政治談判快速降溫仍屬理論上的可能，但鑒於雙方立場僵持，該情景出現的概率偏低；一旦發生，或削弱美國的戰略信用，加速石油美元體系逐步解體，並推動全球能源結算多元化進程。

資產定價邏輯重構 主線轉向安全與信用

在此背景下，全球資產定價邏輯正經歷深刻重構，由一次性的地緣衝擊轉向「高地緣風險溢價、高能源成本、高政策不確定性」的「三高」狀態。

原油價格中樞上移不僅改變能源貿易流向，更重塑各國能源安全戰略；黃金在避險需求、通脹對沖與貨幣信用重估的多重支撐下，配置價值持續凸顯。美債短期受益於避險資金流入，但中長期面臨財政赤字擴張、債務供給增加與通脹壓力的制約，長端利率上行風險積聚。外匯市場上，美元或呈現短期走強、長期承壓的分化走勢，而能源結算多元化趨勢，有望為人民幣等非美元貨幣拓展邊際使用空間。權益市場則出現明顯的區域分化，美股受高油價、財政擴張與估值壓力三重壓制，而A股憑藉能源轉型成效與產業鏈韌性，或顯現相對優勢。