【宏觀分析】提升人民幣計價貨幣地位 從「中國製造」到「中國定價」

中金公司 繆延亮、張歆瑜

貨幣的國際貿易定價權是一種規則制定權，決定了國際貿易中匯率風險的承擔主體。定價貨幣作為一種規則具有普適性，其影響容易向全球市場擴散，並能提升貨幣作為結算貨幣和儲備貨幣的國際影響力。在國際貿易定價貨幣選擇的決策中，中間品定價、競爭者定價和交易成本是主要的考量因素。作為「世界的生產者」，中國產業鏈規模大、鏈條全、韌性強，在中間品要素上具備明顯優勢，但當前中國出口中以人民幣計價的佔比僅約10%，產業鏈優勢尚未得到充分體現。

國際貿易雙方主要面臨三種基本定價方式：生產者（出口方）貨幣定價（PCP）、媒介貨幣定價（VCP）以及當地（進口方）貨幣定價（LCP）。三個要素決定了三種貨幣定價的選擇，即上游中間品、下游競爭者以及交易成本。主導貨幣定價（DCP）是VCP的主要形式之一。國際主導貨幣之所以能主導計價，關鍵在於成為第三方媒介貨幣，比如美元定價便大量存在於非美國國家之間。我們認為，提升人民幣定價權的路徑是「增加PCP，減少DCP，成為VCP」。

冀政策於三方面着力

定價貨幣作為一種規則相對難以改變，因此往往需要外部衝擊與內部改革相結合。當下國際宏觀環境的變化為人民幣定價權提升帶來了機遇，若想抓住機會，可能需要政策的合理應對。

第一，充分發揮中國製造優勢來增強PCP，可通過產業升級增強出口商話語權，採用直銷（DTC）商業模式繞過進口商談判環節，並推動中國產業領先領域的大宗商品使用人民幣定價。

第二，面對美國「DTC+AI代理支付」的發展路徑，中國需提出自身方案，建立全方位DTC生態，考慮探索央行數字貨幣和代幣化存款的應用拓展，縮小PCP與DCP的交易成本差距。

第三，國際貿易體系與國際貨幣秩序重構正在削弱DCP主導地位，為提升人民幣VCP佔比提供條件，此時可考慮探索人民幣匯率清潔浮動，提升人民幣和美元在匯率層面的區分度，推動更多的產業鏈夥伴轉向人民幣定價、以人民幣為參考貨幣。

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