撰文:黃德几
(盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事)
滙豐控股(00005)日前公布去年業績,表現喜出望外,股價隨即破頂。無獨有偶,周三早上,筆者早上出席電視台節目與主持人前瞻滙豐業績時,曾作以下評論:「(滙豐)業績一定勁過渣打(02888),而且股價不會見光死。」
滙豐控股去年業績表現超出市場預期,列賬基準稅前盈利達299.07億美元,按年跌7.4%,表面下跌主要受一次性項目影響,包括出售阿根廷同加拿大業務,以及法律準備同重組成本。若扣除須予注意項目,盈利實質表現強勁,反映集團環球多元化策略有效緩衝風險。第四季度稅前盈利按年激增198.7%至68.02億美元,收入增長42%至164億美元,預期信貸損失減少5億美元至9億美元,季度盈利差不多翻倍,主要來自出售法國業務嘅儲備撥回,以及2024年阿根廷業務匯兌虧損不再重現。
收入結構方面,全年列賬基準收入增長3.7%至682.74億美元,淨利息收益348億美元,按年增加21億美元,得益於結構性對沖再投資更高收益率資產、存款餘額增長,同資本市場財資業務貢獻。雖然出售業務造成16億美元不利影響,並有存款收益率受壓,但淨利息收益率(NIM)仍升3個基點至1.59%,顯示滙豐喺高息環境下適應力。信貸質素方面,2025年預期信貸損失(ECL)為39億美元,按年增加4億美元,主要集中亞洲商業房地產行業。香港部分撥備達7億美元(2024年僅1億美元),反映新增違約風險、非住宅物業供應過剩對租賃及資本價值下行壓力。內地則減至2億美元,2024年4億美元,反映風險管控有改善。營業支出增長10%至364億美元,增幅來自30億美元須予注意項目,包括14億美元法律準備及10億美元重組成本,主要用作簡化組織架構,長遠提升效率。
香港及澳門地區(下稱港澳)業務表現強勁,不論財富管理、零售及企業銀行領域,明顯佔上優勢。亞太區收入佔集團比重顯著,香港業務受惠高淨值客戶增長,跨境金融需求及人民幣國際化。澳門則受博彩業復甦帶動零售貸款增長,去年港澳淨利息收入得益結構性對沖策略,抵銷部分存款成本壓力。集團數字化轉型喺港澳加速,推出更多移動銀行及AI理財工具,吸引年輕客戶群,鞏固本地市場份額,為未來增長奠基。
至於備受投資者關注之股息,滙豐宣布派第四次股息每股45美仙,高過市場預期42美仙,全年每股合共派息75美仙,按年增長13%。集團上調2026至2028年目標平均有形股本回報率(RoTE)至17%或更高,較先前「約15%」指引樂觀。2025年RoTE為13.3%,扣除特殊項目後達17.2%,上升1.6個百分點。預計2026至2028年收入按年增長,至2028年較2027年增長5%;股息派付比率維持50%,提供穩定回報預期。
集團暫停進一步股份回購,直至普通股權一級資本比率(CET1)重回14%至14.5%目標範圍,主要因為私有化恒生銀行(00011)影響,預計2026年1月對CET1產生110個基點淨負面衝擊,包括首日120基點影響,部分被對沖外匯風險嘅10基點撥回抵銷。
滙豐計劃透過內部資本生成恢復比率,並喺季度評估後重新考慮回購。雖然暫停回購或令部分投資者失望,但市場已提前消化,去年10月管理層已暗示,私有化恒生預計釋放3億美元成本協同效應,並投資香港增長機會,將中期成本重新分配承諾增至18億美元,對港澳業務而言戰略里程碑。
展望未來,滙豐前景樂觀,惟美國聯儲局減息預期可能壓縮NIM,但結構性對沖及財富管理增長可緩衝。集團目標2026年6月底前節省15億美元年化成本,提前6個月達標。私有化恒生將深化港澳布局,受益香港作為亞洲金融樞紐地位,包括互聯互通、綠色金融及科技創新。澳門業務乘旅遊復甦,擴大零售及中小企融資。挑戰包括商業房地產違約風險、地緣政治摩擦及監管壓力。亞太區預計貢獻更多收入,目標2028年收入增長5%。CET1恢復後有望重啟回購,結合穩定股息,總回報潛力吸引。
投資策略上,現價相當於2026年預估市淨率1.7倍,RoTE逾17%,估值合理。若持有可續持收息,未持有宜候低20天線水平137元吸納,中長線目標160元,支持位129.5元。
(筆者為證監會持牌人士,並無持有上述股份)
(題為編者所擬。文章為作者之個人意見,不代表本報立場)

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