【股市領航】滙豐績佳前景亮麗

撰文：黃德几
（盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事）

滙豐控股（00005）日前公布去年業績，表現喜出望外，股價隨即破頂。無獨有偶，周三早上，筆者早上出席電視台節目與主持人前瞻滙豐業績時，曾作以下評論：「（滙豐）業績一定勁過渣打（02888），而且股價不會見光死。」

滙豐控股去年業績表現超出市場預期，列賬基準稅前盈利達299.07億美元，按年跌7.4%，表面下跌主要受一次性項目影響，包括出售阿根廷同加拿大業務，以及法律準備同重組成本。若扣除須予注意項目，盈利實質表現強勁，反映集團環球多元化策略有效緩衝風險。第四季度稅前盈利按年激增198.7%至68.02億美元，收入增長42%至164億美元，預期信貸損失減少5億美元至9億美元，季度盈利差不多翻倍，主要來自出售法國業務嘅儲備撥回，以及2024年阿根廷業務匯兌虧損不再重現。

收入結構方面，全年列賬基準收入增長3.7%至682.74億美元，淨利息收益348億美元，按年增加21億美元，得益於結構性對沖再投資更高收益率資產、存款餘額增長，同資本市場財資業務貢獻。雖然出售業務造成16億美元不利影響，並有存款收益率受壓，但淨利息收益率（NIM）仍升3個基點至1.59%，顯示滙豐喺高息環境下適應力。信貸質素方面，2025年預期信貸損失（ECL）為39億美元，按年增加4億美元，主要集中亞洲商業房地產行業。香港部分撥備達7億美元（2024年僅1億美元），反映新增違約風險、非住宅物業供應過剩對租賃及資本價值下行壓力。內地則減至2億美元，2024年4億美元，反映風險管控有改善。營業支出增長10%至364億美元，增幅來自30億美元須予注意項目，包括14億美元法律準備及10億美元重組成本，主要用作簡化組織架構，長遠提升效率。

香港及澳門地區（下稱港澳）業務表現強勁，不論財富管理、零售及企業銀行領域，明顯佔上優勢。亞太區收入佔集團比重顯著，香港業務受惠高淨值客戶增長，跨境金融需求及人民幣國際化。澳門則受博彩業復甦帶動零售貸款增長，去年港澳淨利息收入得益結構性對沖策略，抵銷部分存款成本壓力。集團數字化轉型喺港澳加速，推出更多移動銀行及AI理財工具，吸引年輕客戶群，鞏固本地市場份額，為未來增長奠基。

至於備受投資者關注之股息，滙豐宣布派第四次股息每股45美仙，高過市場預期42美仙，全年每股合共派息75美仙，按年增長13%。集團上調2026至2028年目標平均有形股本回報率（RoTE）至17%或更高，較先前「約15%」指引樂觀。2025年RoTE為13.3%，扣除特殊項目後達17.2%，上升1.6個百分點。預計2026至2028年收入按年增長，至2028年較2027年增長5%；股息派付比率維持50%，提供穩定回報預期。

集團暫停進一步股份回購，直至普通股權一級資本比率（CET1）重回14%至14.5%目標範圍，主要因為私有化恒生銀行（00011）影響，預計2026年1月對CET1產生110個基點淨負面衝擊，包括首日120基點影響，部分被對沖外匯風險嘅10基點撥回抵銷。

滙豐計劃透過內部資本生成恢復比率，並喺季度評估後重新考慮回購。雖然暫停回購或令部分投資者失望，但市場已提前消化，去年10月管理層已暗示，私有化恒生預計釋放3億美元成本協同效應，並投資香港增長機會，將中期成本重新分配承諾增至18億美元，對港澳業務而言戰略里程碑。

展望未來，滙豐前景樂觀，惟美國聯儲局減息預期可能壓縮NIM，但結構性對沖及財富管理增長可緩衝。集團目標2026年6月底前節省15億美元年化成本，提前6個月達標。私有化恒生將深化港澳布局，受益香港作為亞洲金融樞紐地位，包括互聯互通、綠色金融及科技創新。澳門業務乘旅遊復甦，擴大零售及中小企融資。挑戰包括商業房地產違約風險、地緣政治摩擦及監管壓力。亞太區預計貢獻更多收入，目標2028年收入增長5%。CET1恢復後有望重啟回購，結合穩定股息，總回報潛力吸引。

投資策略上，現價相當於2026年預估市淨率1.7倍，RoTE逾17%，估值合理。若持有可續持收息，未持有宜候低20天線水平137元吸納，中長線目標160元，支持位129.5元。

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）