【滬港通錦囊】切勿低估AI恐慌對A股影響

宋清輝 經濟學家

過去數周，由「AI顛覆」擔憂情緒引發的恐慌性拋售席捲美股。資金在科技、軟件、金融、傳媒乃至房地產板塊之間快速輪動，市場波動明顯放大，盤面最突出的特徵是投資者採取了近乎無差別的「先賣再問」。這一現象表面看是對AI替代風險的集體重估，實質上更接近一次情緒與風險模型共振下的流動性踩踏。

從市場機制看，本輪調整並非基本面系統性惡化所致，而是敘事過度簡化後的定價衝擊。部分資金將複雜的盈利與估值邏輯壓縮為單一變量：「是否會被AI替代」，從而優先撤離不確定性資產。一旦市場進入情緒主導階段，行業相關性往往上升，短期價格容易出現過度調整。歷史經驗顯示，「先賣再問」的階段往往既是風險集中釋放期，也是中期資金重新布局的觀察窗口。

可分批布局龍頭科技股

在本輪震盪中，確實存在被「錯殺」的公司。尤其是那些擁有穩定現金流、企業級客戶黏性強的軟件與平台型企業，其長期競爭力並未因AI而削弱，反而可能通過嵌入AI功能提升產品價值與客戶單價。這類公司短期被情緒拖累，但中長期基本面並未破壞。對於「AI替代論接近尾聲、龍頭科技股『撈底』窗口打開」的判斷，筆者認為可以部分認同。當前，情緒衝擊已較充分釋放，但是否形成明確右側機會，仍取決於盈利兌現節奏與宏觀流動性環境。因此，更合理的策略是分批布局，而非一次性激進押注。

在當前市況下，投資思路正明顯向「不可替代資產」回歸。相對看多三條主線：其一，算力與半導體等AI基礎設施，受益於資本開支周期；其二，擁有數據、生態與平台優勢的大型科技公司，具備長期護城河；其三，能源、公用事業等現金流穩健、分紅能力強的防守性板塊。相對謹慎的方向則包括高估值、功能單一、易被生成式AI邊緣化的工具型SaaS公司，以及對宏觀消費彈性高度敏感的可選消費板塊。

值得注意的是，華爾街主要投行的最新策略已出現明顯共識。無論是高盛還是摩根士丹利，都在強調同一核心框架：真正受益AI的將是算力、數據與平台基礎設施提供者，而非容易被自動化替代的流程型軟件公司；同時，具備物理資產、監管壁壘、網絡效應與專有數據的企業，將成為新的價值錨。在筆者看來，這類研究雖然無法消除短期波動，但為投資者提供了穿越情緒噪音的有效篩選坐標。

A股春節後開市或受影響

美股圍繞AI的劇烈波動，通常會通過風險偏好與估值錨兩條路徑傳導至A股。春節後開市階段，A股往往面臨「情緒追漲或補跌」的窗口。如果美股AI鏈條逐步企穩，A股算力、半導體、AI應用等成長方向有望迎來風險偏好修復；反之，若美科技股繼續震盪，高啤打 （high beta）題材可能先行承壓。

不過，從結構上看，A股AI行情的資金屬性更偏交易驅動，波動通常被放大，但中期未必完全跟隨美股節奏。只要內地穩增長政策延續、產業資本開支維持，國產算力、AI硬件及部分應用場景仍具備相對獨立的基本面支撐。因此，對A股而言，短期看情緒聯動，中期仍取決於產業兌現與政策環境。

近期市場上頗受關注的「做多能源+做空可選消費」策略，本質是一種宏觀對沖思路。能源板塊受益於供給約束、地緣不確定性及強現金回報，在高利率環境下具備相對優勢；而可選消費更容易受到融資成本高企與需求放緩的壓制。如果今年宏觀環境維持「弱增長+高利率」，這一組合仍有獲取相對收益的勝算。

但風險同樣清晰：一旦經濟實現軟着陸並進入減息周期，可選消費的反彈彈性可能超預期；若油價明顯回落，能源股盈利支撐也會減弱。因此，這一策略更適合作為階段性交易工具，而非長期核心配置。

總體來看，本輪由AI敘事觸發的市場動盪，既是一次估值壓力測試，也是一次資產質量的重新排序。當市場從恐慌回歸理性，真正具備數據、算力、現金流與護城河的公司，仍將是長期資金的主要歸宿。對投資者而言，當下最重要的或許不是判斷AI會淘汰誰，而是識別誰能夠真正駕馭AI。

作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。

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