人民幣匯率走強 出口商結匯規模增加 春節前資金缺口逾3萬億 人行料加碼流動性投放

內地春節臨近，金融市場流動性備受關注。據彭博社匯總數據顯示，節前市場將迎來規模超過3萬億元（人民幣，下同）的流動性缺口。由於中國人民銀行已開啟跨節資金投放模式，市場普遍預期人行將進一步加碼操作，向金融體系提供充足流動性支持，以確保節前資金面平穩運行。

●香港文匯報記者 馬翠媚

春節前的流動性壓力主要源於多方面因素。公開市場操作方面，將有4,055億元的7天期逆回購和5,000億元買斷式逆回購到期。同時，2月上半月預計面臨近1.4萬億元的地方債與國債繳款需求。此外，根據華西證券估計，2月份的春節取現需求約在9,000億元左右。值得關注的是，由於近期人民幣匯率穩步走強，出口商結匯規模明顯增加，此舉可能從邊際上消耗銀行的超額存款準備金，進一步加大銀行間市場的流動性壓力。

地方債密集發行影響短期流動性

在春節長假前，地方債密集發行成為短期流動性的主要考驗之一。彭博數據顯示，僅2月前兩周的地方債繳款規模已突破9,500億元，較上月全月增長近18%，創下去年7月以來的單月新高。與此同時，受美元走弱、資金流入等因素影響，人民幣呈現穩步升值趨勢，企業結匯需求大幅上升，這對銀行間流動性產生了結構性收緊壓力。

面對上述多重壓力，市場分析普遍認為中國人民銀行將綜合運用多種貨幣政策工具，以維持流動性合理充裕。澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬指出，人行將同時投放長短期資金以滿足春節流動性需求，特別是14天期逆回購規模預計將顯著放量。他認為，透過這些常規工具，春節前後資金面平穩基本可獲保障，短期內實施降準的必要性不高。

興業證券料人行投放達3.5萬億元

邢兆鵬進一步預測，春節前包括7天和14天期在內的短期逆回購可能實現淨投放約2萬億元，6個月買斷式逆回購淨投放約1,000億元，此外國債買賣操作規模預計在500億元左右。興業證券的預測更為積極，估計人行可能向市場投放流動性最高達3.5萬億元。

除了短期逆回購操作，市場亦關注人行是否會通過其他結構性工具提供長期流動性支持。中信証券首席經濟學家明明表示，人行可透過常規流動性工具投放，並輔以一定規模的買債操作，實現對流動性缺口的有效對沖。他指出，人行在1月已透過長期資金投放釋放了較為明確的寬鬆信號，預計2月將延續這一操作邏輯，市場流動性整體可望保持穩定。

儘管人行具備充足的工具體系與操作空間，但當前流動性管理仍面臨若干不確定性。一方面，地方債發行節奏與規模若持續高企，可能對銀行體系資金形成持續性吸收；另一方面，匯率波動帶來的結匯行為變化，亦可能加劇銀行間資金的時點性緊張。此外，隨着春節後現金逐步回籠，流動性環境可能快速轉向寬鬆，人行如何平穩回收短期過剩流動性，避免資金面出現大幅波動，將成為下一階段的關注重點。