黃金短期或整固 惟仍具再創新高潛力

Rick de los Reyes 普徠仕的基金經理兼商品主管

貴金屬價格近期的波動，較大程度反映升市後的整固，而非黃金升勢告一段落。 黃金近期升浪的最後一段推進相當急促，並帶有明顯的挾淡倉（short squeeze）特徵，令金價在短時間內急升。從歷史走勢觀察，當已實現波動率短期急升後，市場往往需要時間消化獲利盤，繼而進入橫行整固階段，之後才有機會延續升勢。在此情況下，金價短期或維持區間上落，但仍具備再試新高的潛力。

黃金早前的回調及隨後反彈，為觀察整體市場風險偏好提供重要線索。若相關調整與市場揣測沃什（Kevin Warsh）可能出任美國聯儲局主席有關（編按；美國總統特朗普於上周提名沃什為下任聯儲局主席），市場反應突顯投資者對貨幣政策持續寬鬆仍抱有高度期望。任何被市場解讀為金融環境可能轉趨收緊的信號，均有機會放大市場敏感度，並觸發風險資產出現較明顯波動。

在「高利率維持較長時間」的宏觀環境下，黃金的對沖角色亦正出現結構性轉變。 其與實質利率之間的傳統反向關係在近年有所弱化；相反，金價與主權債務持續上升、貨幣貶值（Currency Debasement），以及地緣政治不確定性加劇等因素的相關性日益提高。各國央行對黃金的需求，已成為支持金價的重要結構性動力，且近年增速明顯，反映更多國家正積極分散外匯儲備配置。

多國央行購金帶來結構性動力

儘管任何資產在持倉過度集中時都可能帶來風險，但支持黃金需求的核心因素未有改變，除非全球金融環境出現明顯且持續的收緊。然而，就目前所見，尚未有充分跡象顯示主要央行正朝該方向迅速轉向，亦令黃金市場出現持續性平倉的可能性相對有限。