【香港中資期貨業協會專欄】香港建設南美大豆定價中心的關鍵性作用與戰略意義（二之一）

周高亮 香港中資期貨業協會副會長 中糧期貨（國際）有限公司執行董事、總經理

當前，世界百年未有之大變局加速演進，全球治理體系與國際經貿規則正處於深刻調整之中。保障糧食安全與關鍵資源供給的穩定性，已成為世界各國尤其是主要經濟體構築戰略縱深、維護發展安全的核心關切。中國作為全球最大的大豆進口國，年進口量佔全球總量的六成以上，大豆已成為關係民生穩定的關鍵物資。

然而，長期以來，全球大豆貿易定價權集中於美國芝加哥期貨交易所（CBOT），形成以美元計價的單一基準體系，使中國在重要農產品上面臨定價被動、供應風險與金融安全等多重挑戰。在此背景下，推動香港建設南美大豆定價中心，不僅是一項市場機制創新，更是中國參與全球大宗商品治理、保障關鍵資源安全、推動人民幣國際化、提升國際定價話語權的舉措。

中國進口大豆的結構變化

自中國從2001年加入世貿組織以來，大豆市場是中國對外開放最早、開放程度最深的市場。大豆雖不直接食用，但對國人餐飲結構至關重要，直接影響食物安全和膳食結構。大豆是食用油、豆製品和動物飼料的核心原料，大豆油佔我國食用植物油消費約40%，豆粕則是生豬、家禽養殖的核心飼料原料，佔據飼料蛋白來源的70%。

中國整體大豆進口量從2001年的1,394萬噸開始快速增長，至2020年首次突破1億噸大關。2024年，這一數據達到了1.05億噸，同比增長6.5%，預計2025年全年中國大豆進口有望達到1.1億噸。大豆進口量的連年增長，也體現了中國人對肉蛋奶等食品需求的倍級增長。

在2017年之前，中國的大豆市場深度放開，使得具有較強競爭優勢的美國大豆快速佔領中國市場。中國大豆需求的釋放，拉動美國大豆出口量在2002年後迅速增加。在2002-2008年，美國大豆以年均25.2%的增速出口中國市場。2009-2017年，美國出口中國大豆數量總體呈持續攀升態勢，每年對中國大豆出口量佔美國大豆出口總量的60%左右。

從中美雙邊大豆貿易來看，2002-2012年美國一直是中國第一大豆進口來源國，自2013年起，巴西取代美國成為中國最重要的大豆進口來源國，美國順延為中國第二大豆進口來源國，並與阿根廷、巴西共同佔了中國大豆進口貿易總量的95%以上。

2018年，中美經貿摩擦開始。當年，美豆於中國大豆進口量佔比由上一年度的近35%迅速下跌至不足19%。而南美豆（巴西+阿根廷）佔比則迅速上升至75%以上，其中絕大部分均為巴西豆。巴西迅速取代美國，成為中國第一大進口來源國，並在此後穩定佔據中國進口量的60%左右。

一直到2020年中美兩國在白宮簽署第一階段貿易協議，中方承諾加大對包括美國大豆在內的農產品採購。隨後中國對美豆進口逐漸恢復以往水平，美豆佔比回升至30%水平以上，南美豆的佔比則回落到63%左右。

2022年之後，雖然中美第一階段協議簽訂，但中美在各個產業貿易摩擦不斷。尤其在先進芯片和稀土領域，雙方互相進行出口管制。相對應的，美豆出口佔中國進口量的比例再次出現下滑至25%以下，南美豆佔比再次回升到接近75%。

2025年，美國政府實施新一輪對華關稅調整，在額外關稅加徵的背景下，中國暫停新季美豆採購。一直到10月末，中美經過多輪談判達成貿易協定。但美豆價格相較南美豆沒有太多競爭力。預計2025年巴西豆佔中國進口量的比例將達到近75%的新高。

進口大豆的期貨定價方式

20世紀60年代以後，基於全球期貨交易所發展和風險管理需要，跨國糧商在利用大豆期貨市場進行風險管理的同時，開始利用期貨市場進行貿易定價，「基差定價」逐漸取代「一口價」定價，成為全球大豆貿易的主要定價形式。期貨合約價格除了起到套期保值的作用外，也起到了現貨定價部分作用。

全球大豆貿易定價的核心，是「以CBOT大豆期貨價格為基準，再加上『升貼水』的基差定價模式」。這種基差定價方式，給予買賣雙方共同管理風險和買方自主選擇有利的「點價」時機的便利。這是當前全球超過90%大豆貿易的定價方式。

但我們也同時直觀地看到，無論是美豆還是巴西豆的貿易，均以CBOT大豆期貨價格作為基準。這主要是由於以下原因決定的：

歷史原因。CBOT於1848年成立，1932年開始交易大豆期貨，是全球最早、最成熟的農產品期貨市場之一。其市場深度和流動性、合約與交割設計均使其成為了行業標準。

美元計價。無論是美豆還是南美豆，現在全球貿易中優先選擇美元成為其計價貨幣。一方面，國際大宗商品的貿易仍首選美元，另一方面，巴西雷亞爾的匯率不穩定也是原因之一。

信息與金融中心地位。CBOT交易所處於美國芝加哥，臨近美國大豆核心產區。其價格可實時體現市場供需信息，例如USDA供需報告、天氣情況等。

美國資本的體現。即使巴西生產的大豆，其背後也依然可能是美國資本的所有權，因此，我們要認識到，無論是每年的5-11月的美豆種植季，還是12-3月的南美豆種植季，全球大豆貿易均始終圍繞以CBOT大豆價格為基準的美元定價邏輯打轉。

(未完，待續)

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