瑞銀：看不到明確的中國AI泡沫跡象　資本市場無需過度擔心

（香港文匯網記者 章蘿蘭）第26屆瑞銀大中華研討會今日（14日）在上海舉行，論及全球廣泛關注的AI泡沫化問題，瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋在媒體分享會上強調，中國產生AI泡沫的概率要比美國小得多，短期看不到明確的AI泡沫跡象，資本市場無需過度擔心。

熊瑋認為，首先中國模型廠商沒有太多循環融資的現象，不是那種產業內龍頭互相投資、深度依賴和綁定的關係。中國領先的模型廠商多數依靠母公司自己的現金流業務，產生健康、可持續的現金流，以支持他們對於AI的研發與投入，這種基礎相比美國更可控。

其次，中國的互聯網龍頭非常願意投資AI，他們很堅決要把AI當成一個長期的集團戰略來進行持續投入，資本開支的策略更加務實、謹慎，更加考慮投入產出比，從而也會更關注研發效率。另從數據中心本身的利用率來看，中國大廠自建數據中心也是採取穩妥、循序漸進的策略，數據中心從2024年下半年到現在，平均使用率維持在比較高、比較穩定的水平。「綜上，我們覺得AI泡沫這件事，現在還不是需要中國資本市場過於擔心的部分。」

熊瑋指，2025年是中國AI行業蓬勃發展的一年，年初的DeepSeek給市場開了一個好頭，也使得中國AI在全球的關注度都有極大提升，這不僅對業界、也對資本市場產生了積極影響，使得非常多的國外投資人因為AI這個主題，重新回過頭來看中國資產，尤其是中國科技板塊。在2025年的堅實基礎下，中國AI全產業鏈在2026年將持續往積極的方向發展。

她預計，模型、應用、算力基礎設施是值得關注的三大層面。在模型層面，2026年能看到國內的互聯網、科技大廠，包括AI的創業公司繼續推動自己的模型快速迭代，使得中國模型的平均智能水平與美國最先進的模型差距逐漸縮小。此外，中國整體AI應用場景料將逐漸豐富，商業化有機會進一步加速，更多大模型或變成智能體，切入到一些交易場景。同時，算力基礎設施層也有望在2026年更進一步。

企業出海是未來5至10年最重要的投資主題之一

瑞銀證券研究部總監徐賓在同一場合表示，企業出海是未來5至10年最重要的投資主題之一。他相信，未來五年、十年，乃至更長的時間，中國企業海外收入佔比會不斷提升，從而帶來利潤增速的提高。他並看好汽車、工程機械、建築工程等相關板塊。

他說，瑞銀關注海外收入佔比，是因為很多情況下，海外市場毛利率比國內高，海外收入提高的同時，帶來的是盈利質量的提高。「道理很簡單，如果在中國製造，成本沒有什麼區別，最多加一個物流、海運費，但若考慮到售價，在海外基本上所有產品遠比中國高，競爭也會相對比國內減少一點，所以毛利率自然就高。」

徐賓以汽車行業為例，「五年前這個行業的出口的是比較低端的，有可能單車售價10萬，現在出口的有可能是30萬一輛的車，不僅數量在增加，價格也在增加，出口的產品從低端往中高端方向走。」他說，海外對中國汽車產業的認知度在提高，同時疊加與汽車相關的電池、以及自動駕駛、輔助駕駛等功能，海外消費者會發現中國汽車的性價比非常高，這就是為何除了乘用車外，摩托車、重卡、巴士在歐洲等市場都有非常大的潛力。

他並提及工程機械行業。在工程機械行業，現在中國品牌在全球的佔比大概在20%至50%，到2030年市佔率有望躍升到30%至60%。礦機在機械領域較為高端，現在中國品牌市佔率還比較低，約為2%至7%，他相信該領域在未來五年會有比較大的進展，中國品牌的市佔率會提到5%至25%。