宋清輝 經濟學家
2026年首個交易日，A股迎來「開門紅」，三大指數集體大漲，上證綜指時隔多年再次穩穩站上4,000點，市場成交額突破2.5萬億元人民幣，逾4,100隻個股上漲，風險偏好迅速回升，投資者情緒明顯改善。從表面看，這是一幅久違的牛市圖景，也為全年行情開了一個頗具象徵意義的好頭。但是，站在4,000點這一重要心理與技術關口，市場更需要冷靜與審慎。指數的上漲並不等同於風險的消失，相反，結構性、階段性乃至系統性風險或正在悄然積聚，A股4,000點的風險不容忽視。
首先需要清醒認識的是，4,000點本身就是A股歷史上高度敏感的區域。從過往經驗看，該點位往往伴隨着情緒快速升溫、資金加速進場和估值中樞抬升，但也多次成為波動加劇甚至階段性回撤的起點。在我看來，當前市場的普漲特徵，固然有利於信心修復，但也意味着短期內估值擴張的速度可能快於盈利改善的節奏。
從宏觀層面看，當前中國經濟仍處在復甦與轉型並行的關鍵階段。一方面，穩增長政策持續發力，財政、貨幣與產業政策協同增強，為資本市場提供了重要支撐。另一方面，內需修復的效率、企業盈利的廣度和持續性，仍有待時間檢驗。部分行業的盈利基礎尚未完全夯實，尤其是對周期敏感度較高的領域，其業績改善仍較大程度依賴政策預期和市場情緒，而非內生需求的全面回暖。在此背景下，指數快速上行，容易放大「預期走在現實前面」的風險。
短期博弈活躍 資金集中追捧
從資金結構看，當前成交額的大幅放大，既包含中長期資金的逐步入場，也夾雜着大量短線博弈資金的活躍。增量資金固然是行情的重要推動力，但不同資金的風險偏好和持有周期差異明顯。一旦外部環境或內部預期發生擾動，短期資金撤離速度往往快於市場消化能力，容易引發指數層面的劇烈波動。特別是在4,000點上方，獲利盤與解套盤的疊加效應不可低估，任何利空因素都可能被情緒放大。
再從估值維度觀察，部分板塊在短時間內經歷了顯著重估，甚至出現估值與基本面脫節的跡象。科技成長、主題概念和部分高景氣賽道受到資金集中追捧，估值中樞明顯抬升，而業績兌現仍需時間。這並非否認新質生產力和科技創新的長期價值，但在短期內，過度透支未來預期，容易在業績空窗期形成回調壓力。歷史經驗表明，真正健康的牛市，往往伴隨盈利與估值的同步演進，而非單邊拉升。
外部環境同樣是不可忽視的重要變量。全球主要經濟體貨幣政策走向、地緣政治風險、國際資本流動方向，都會通過匯率、資金面和風險偏好等渠道，對A股形成間接影響。在指數處於高位階段，外部不確定性的邊際變化，更容易對市場情緒產生衝擊。尤其是在全球金融市場聯動性增強的背景下，A股已難以獨善其身。
關注企業盈利 引導理性預期
需要強調的是，提示風險并非否定行情，更不是唱空市場。4,000點之上的A股，既蘊含着結構性機會，也伴隨着更高的操作難度。真正的風險，不在於指數本身，而在於對風險的忽視。對投資者而言，此時更應關注企業的真實盈利能力、現金流質量和長期競爭力，而非盲目追逐指數高度或短期熱點。對監管層和市場參與各方來說，引導理性預期、抑制過度投機、提升市場韌性，同樣至關重要。
總體來看，2026年A股「開門紅」具有積極意義，顯示出市場信心正在修復，資本市場服務實體經濟的功能也在增強。但站在4,000點這一關鍵位置，理性應當跑贏情緒，結構分析應當優先於「指數崇拜」。只有在充分正視風險、有效管理風險的前提下，A股的上漲才能更具質量，也更具可持續性。真正成熟的市場，不是沒有回調，而是在上漲過程中始終保持對風險的敬畏。
此外，還需要從投資者結構和市場文化的角度，審視4,000點上方潛藏的中長期風險。眾所周知，A股長期以中小投資者為主體，情緒化交易特徵較為明顯，當指數快速上漲並頻繁被賦予「新起點」、「新牛市」等宏大敘事時，很容易誘發追高行為，進而削弱風險定價功能。與此同時，一旦市場預期出現反轉，波動往往被放大，進而影響資本市場穩定運行。從更長遠看，A股要真正走穩、走遠，不能僅依賴指數突破和成交放量，更需要制度紅利持續釋放、上市公司質量整體提升以及投資者回報機制不斷完善。只有當價值投資理念成為主流，當指數上漲更多源於企業盈利和分紅能力的提升，而非情緒推動，4,000點才可能從「高風險關口」轉變為「穩健運行的新平台」。在此之前，對風險保持足夠警惕，依然是理性市場參與者最重要的共識。 作者為著名經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。
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