【香港中資期貨業協會專欄】提升衍生品市場地位對香港發展的重要性及迫切性

向曦 香港中資期貨業協會副會長、秘書長 弘業國際金融控股有限公司董事長

在全球金融體系中，衍生品市場作為風險管理、價格發現和資本配置的重要工具，已成為現代金融市場的核心組成部分（本文所指衍生品主要包括期貨、期權、掉期等產品），其發展水平往往反映了一個經濟體的金融成熟度和國際競爭力。隨着全球經濟不確定性加劇，衍生品市場的作用日益凸顯。對於香港作為國際金融中心而言，提升衍生品市場的地位不僅是優化金融生態的需要，更是鞏固其全球樞紐地位的戰略選擇。

一、國際衍生品市場

美國作為全球最大衍生品市場，以芝加哥商品交易所（CME）和紐約證券交易所（NYSE）為代表，涵蓋利率、股票指數、外匯、商品和大宗商品衍生品。2025年，美國衍生品市場繼續保持強勁增長，受美聯儲貨幣政策調整、通脹壓力和科技股波動影響，交易活動顯著增加。

在全球衍生品市場中，美國佔比約27%，2024年底全球名義總額超過700萬億美元，美國貢獻約189萬億美元。在整體金融市場的比重方面，美國衍生品市場佔據顯著位置。全球權益市場資本化2024年達126.7萬億美元，而衍生品名義總額遠超此數，表明衍生品槓桿效應強。在美國金融體系中，衍生品交易額佔GDP比重遠高於股票和債券市場。它服務於對沖基金、養老基金和企業風險管理，推動華爾街的創新。2025年，隨着美聯儲降息預期，利率衍生品交易激增，強化了美國的金融霸權地位。總體而言，美國衍生品市場的成熟度體現在其深度流動性、產品多樣性和全球影響力上，為香港提供借鑒。

英國衍生品市場以倫敦為中心，是歐洲最大的衍生品交易中心，受脫歐後監管調整和全球利率波動影響，2025年市場呈現復甦態勢。倫敦金屬交易所（LME）和洲際交易所（ICE）貢獻了絕大多數的商品期貨/期權交易量。英國作為全球第三大權益市場，金融市場對GDP貢獻巨大。 衍生品交易額佔金融總交易的30%以上，很好地支持了倫敦作為全球清算中心的地位。

二、香港衍生品市場現狀

相較於歐美市場，香港衍生品市場以香港交易所（HKEX）為主，產品包括恒生指數期貨、期權以及場外掉期等，排除權證和牛熊證等結構性產品。2025年，市場活躍但規模較小。目前香港期貨和期權平均日成交量2025年上半年1,700,322張合約。對比，美國210.4萬億美元的衍生品市場，香港缺乏產品多樣性，市場成交額較小，並且其中外匯衍生品還佔了絕大部分比重。與香港證券市場（主要指股票市場）規模對比，衍生品市場似乎顯得無足輕重。這使得衍生品在香港金融市場中的地位與國際金融中心的功能需求嚴重錯配。

三、提升香港衍生品市場的重要性

在全球金融體系中，衍生品市場作為風險對沖、價格發現和資本配置的核心工具，已成為評估一個金融中心成熟度和競爭力的關鍵指標。香港作為「一國兩制」框架下的國際金融樞紐，其衍生品市場的發展水平直接影響整體經濟韌性和國際吸引力。2025年，隨着全球經濟復甦、地緣政治不確定性和數字化轉型加速，提升香港衍生品市場的地位已不僅僅是金融領域的優化，更是戰略性需求。本節將重點展開論述其重要性及迫切性，結合最新市場數據、政府政策及全球趨勢，分析香港如何通過這一提升鞏固其「超級聯繫人」角色，並應對外部挑戰。重要性在於增強經濟活力和國際影響力，而迫切性則源於競爭壓力和機遇窗口的緊迫。

提升衍生品市場的地位對香港長遠發展具有多維度的重要性。首先，它能顯著強化香港的風險管理能力和金融穩定性。在當前全球經濟波動加劇的背景下，衍生品如期貨、期權和掉期產品為企業和投資者提供有效的對沖工具。通過擴大衍生品市場規模，香港可更好地服務本地及大灣區企業，幫助它們應對匯率波動、通脹壓力和商品價格不確定性。例如，在中美貿易摩擦持續影響下，許多出口導向型企業依賴衍生品鎖定成本，提升香港衍生品市場將直接提升這些企業的競爭力，從而穩定供應鏈並促進貿易增長。長遠來看，這將降低系統性金融風險，增強香港作為亞洲金融緩衝區的角色。

其次，提升衍生品市場有助於推動金融創新和產品多元化，吸引全球資金流入。香港的交易所交易產品（ETP）市場在2025年已躍升為全球第三大，按成交額計算超過韓國和日本。然而，當前香港衍生品市場的深度仍需擴展，以涵蓋更多商品期貨、利率掉期。通過發展商品交易生態，香港可刺激相關衍生品需求，培育更活躍的期貨市場。這種創新不僅能吸引對沖基金、養老基金和主權財富基金，還能與內地市場聯動，如通過「南向互換通」允許內地投資者接入香港衍生品市場。結果將帶來資金湧入，推動香港資產管理規模進一步增長。2025年上半年，香港IPO資金已超1,000億港元，衍生品市場的升級將放大這一效應，形成良性循環。

最後，從經濟貢獻角度看，提升衍生品市場將直接刺激就業、稅收和GDP增長。衍生品市場的擴張可創造高附加值職位，如交易員、風險分析師和合規專家。香港作為亞洲心臟，其金融中心地位依賴於資本市場的深度。2025年第一季度，香港經濟因貨物和服務出口增長而擴張，衍生品市場的升級將放大這一勢頭。此外，通過稅惠措施，政府可吸引更多參與者，增加財政收入。這不僅提升本地福祉，還強化香港在「一帶一路」中的樞紐作用，促進區域經濟一體化。

四、發展香港衍生品市場的迫切性

儘管重要性顯而易見，但提升衍生品市場的迫切性源於多重外部壓力和有限機遇窗口。首先，全球競爭加劇要求香港迅速行動。新加坡作為亞洲另一金融樞紐，在衍生品領域長期領先，尤其在中國股票期貨市場佔有壟斷地位。新加坡提供更優流動性、更少假期和成熟的離岸生態，而香港雖有股票交易鏈接優勢，但需通過產品創新搶佔份額。若香港不加速，可能會失去區域主導權。2025年，香港需利用施政報告措施，如支持商品交易生態，盡快反超競爭對手。 否則，新加坡和上海的吸引力將分流資金和人才。

其次，地緣政治和經濟不確定性放大迫切性。中美關係緊張、全球供應鏈重塑和通脹壓力使風險管理需求迫在眉睫。2025年，香港作為中美橋樑面臨挑戰，但也迎來機遇。例如，內地經濟轉向內需驅動，香港可通過衍生品市場提供對沖工具，支持企業轉型。若延遲行動，香港可能錯失全球復甦窗口。建議，通過提升股票市場流動性（如期權市場發展）應對這些挑戰。 此外，脫歐後倫敦的調整和歐盟監管變化，為香港搶佔歐洲資金提供機會，但需立即強化衍生品基礎設施。

最後，內部挑戰如人才流失和市場波動要求迫切響應。香港需通過衍生品市場升級吸引專業人才，逆轉腦流失趨勢。總體，迫切性在於抓住2025年的政策和市場機遇，否則香港的金融領導地位將面臨風險。

結語：香港的優勢在於「一國兩制」框架下的獨特定位：開放經濟、深厚資本市場、穩固法律體系和國際連通性。作為全球最自由經濟體，香港連接內地與全球，提供無縫金融服務。 行政長官李家超在2025年政府施政報告中強調，鞏固優勢，整合國家發展。持續加強金融市場建設，提升流動性、設立大宗商品交割倉庫等。提升香港衍生品市場的地位是戰略必然，其重要性體現在風險管理、創新驅動、國際競爭力和經濟貢獻上，而迫切性源於激烈競爭、地緣風險、政策窗口和全球趨勢。通過落實施政報告措施並學習全球經驗，香港可實現躍升，鞏固全球金融樞紐地位。這不僅是金融領域的變革，更是香港可持續發展的關鍵引擎。

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