【百家觀點】美聯儲議息後 焦點轉歐日

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

當美聯儲完成年內最後一次議息，其他央行立場便成新焦點。最多人留意的為日本央行，其目前立場偏向加息，以實現長期目標的利率正常化，盡快由負變零再轉正，然後是以正常經濟周期而論之，視乎通脹和失業數據而行，跟其他先進經濟體系看齊。有關立場可謂已是人所共知。

日央行若加息 年底前宜為之

傳統看法，既然日本經濟已有通脹壓力，貨幣政策上當可加息作為調節。何況，日本過去幾年，各界均打算利率正常化。然而，多番努力，只聞樓梯響，不易成事，尤其今年，一波幾折，特朗普上任美國總統後，美國對全球經貿政經形勢改變，日本不可能不受影響。特朗普一句，日本豈有真正自訂幣策空間？

真實世界非教科書所講，假設其他因素不變，「不能一部通書看到老」。未計貨幣政策或財政政策最多只能對周期問題紓緩，不能大改。偏偏日本真正難題是人口老化，全球第一，惟接納外來移民程度偏低，對經濟活力，包括年輕一輩如何負擔老年人福利開支，當然是結構問題。

近月以來，特朗普政策變動似減少，日本若真要加息此其時，年底前為之，若到明年，特朗普心血來潮，隨時迎來新挑戰，更不容易。

英倫先沽債 實為他日謀

日本央行外，英倫銀行取態亦堪關注。最新經濟數據顯示，通脹相對緩和，反是失業可能再臨，令原本看來十拿九穩，安度聖誕，即有變數，英倫銀行減息與否，並非絕對確定。

這點跟早前其試減手上債券，表面看，當然衝突，因後者收緊銀根，但考慮量寬工具屬於幣策非常規手段，力所能及之下，盡可能提早減一些，保留之後再做空間，是為增危機彈藥，算負責任做法。常規時候就由利率升降去做，合理。

相比之下，歐央行很可能一切不變，以表尚未完成抑制通脹壓力決心，對市場人士來說，期望管理一部分，熟悉之至。如此一來，短期氣氛，以兌美元計，日圓跑贏歐元，歐元跑贏英鎊。

特朗普仍在位 金價新高不絕

說到底，全球各地央行歐美日等，或多或少以貨幣為其財政包底背書。如今看來，無論朗普任命哪一位做下屆美聯儲主席，條件一樣，就是支持其大幅激進減息，這一點，其實市場人士如達里奧早有分析，人所共知，無法增稅和減開支下，公共財政困境無法持續下去，只有減息一途，才可降低融資成本的每年財政壓力。

由此可見，特朗普一天在位，金價新高不絕，畢竟其治下美國跟貿易夥伴關係轉差，外界不太可能繼續以出口創匯為美債包底背書，反而暗度陳倉減持美匯美債，增持黃金為上。

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