撰文：張賽娥
（南華金融副主席）
萬國數據（9698）核心業務為開發及營運高性能、對運行穩定性要求極高的第三方數據中心，屬「carrier‑neutral（電訊中立）」及「cloud‑neutral（雲中立）」平台，方便客戶接駁多家電訊商及雲服務供應商。
萬國數據主要收入來自機櫃及機房託管租賃、管理服務及雲相關增值服務，客戶集中於超大規模雲服務商、大型互聯網公司、金融機構及電訊營運商。
按最新披露，萬國數據於中國及東南亞合共營運或在建逾100個數據中心，服務客戶超過840家，為中國規模最大的中立數據中心營運商之一。
按2025年第三季業績，萬國數據總收入按年增長約10%至約28.9億元（人民幣，主要受數據中心持續上架帶動；同期錄得約7.2億元淨利潤，由虧轉盈，經調整EBITDA按年錄得雙位數增長，盈利能力明顯改善。
資本結構方面，萬國數據早年因高槓桿令利息開支沉重，但隨更多項目成熟產生穩定現金流，加上透過資產證券化及C‑REIT回籠資金並去槓桿，淨負債對經調整EBITDA比率已由約6.8倍降至約6倍，平均融資成本回落至約3.3%。管理層表示將在擴張與去槓桿之間取得平衡，以降低整體財務風險。
萬國數據的核心增長動力可概括為三點：第一，雲計算及AI算力需求持續推動高性能數據中心擴容；第二，布局新加坡及東南亞，承接中國雲服務與互聯網企業「出海」需求；第三，啟動C‑REIT資產證券化，把現金流穩定的成熟資產注入REIT，套現再投向新項目，有望降低槓桿並提升股東回報。
風險方面，一是槓桿水平仍偏高，如宏觀收緊或資本市場波動，可能推高再融資成本並侵蝕項目回報；二是監管及數據主權要求趨嚴，跨境數據及外資政策變化或拖慢海外業務；三是行業競爭加劇，內地電訊商及專業數據中心營運商積極擴產，價格壓力及客戶議價能力需持續關注。同時，雖然AI帶動需求強勁，但GPU供應、客戶投產節奏及建設周期等變數，仍可能令短期收入及利用率出現波動。
（筆者為證監會持牌人士，並沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益）
（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）
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