【百家觀點】美股中長期真正考驗剛開始

涂國彬　永豐金融資產管理董事總經理

不出本欄所料，無論短倉納指，抑或長倉VIX，博波幅擴大，都有可為。事實上，正如之前本欄分析指出，AI泡沫論以至科技股高估值一事，不是一時三刻可以解決。隨着有主力上述論調的基金結業，短期減輕了部分沽壓，但中長期而言，反而是真正考驗的開始。整體而言，就算不短倉納指，也要長倉VIX，以博波幅增大。

市場沿最小阻力線行

火力更集中，無太多後顧之憂，因為之前已經有一小段時間，挾淡倉後，部分較小型沽空AI概念為主基金被逼死，即使再看漲，亦無更多人跟隨，估值不便宜始終是事實，而後續力量反而以看淡做空科技股最為容易。市場傳統智慧有所謂「沿最小阻力線行」這一回事。

重要的是，早前隨機應變，果斷地把長倉道指的策略完成，平倉後更直接針對科技股，迎來科技股跌勢擴大，即使道指亦未能倖免，令早前道指提早展現的升勢，打回原形，甚至反跌。

此外，早前外界一面倒看好美聯儲持續減息，即使未必如美國總統特朗普以至其班子，包括替補入局的米蘭等人，所要求的激進減息，起碼都在12月減息25點子云云。

但如今美聯儲多位官員，在美國政府停擺剛結束之際，表示傾向不在那次議息時減息。自然令原本已經增大的風險胃納，一下子又要縮回去，之前漲的，如今要跌回，見諸於美股三大主要指數，道指在停擺結束前，一度急漲，如今急跌，至於較為反映科技股的標指和納指，更不在話下。

科企業績助美股止跌暫喘定

依此看來，美股指向下仍是所謂最小阻力線所在，繼早前隨機應變，果斷地把長倉道指的策略完成後，直接針對科技股看淡做空可也，事實證明時機和方向皆為正確。

當然，經過多日以來的跌勢，美股三大主要指數終於稍為喘定，但未可言穩，惟亦有別於日前投資者集體悲觀。究其因，當然是外界對於AI泡沫論以至美股科技龍頭高估值的擔憂，如何才能解決，很大程度上，要不由跌幅完成，要不由時間整固協助，再來便是今次所見，有個別科技股的業績明顯勝於預期，令人覺得，一面倒的悲觀亦不必要。

故此，短期而言，無妨把短倉納指和長倉VIX部署作一小休，不是說不必做風險管理，但最新業績的公布，為市場人士注入一定的信心。

智取AI競賽 不以蠻力為尚

不過，中長期而言，美股科技龍頭其實多年來都不便宜，根本是結構因素，以往可能大家以此為常，但打從今年初有了DeepSeek面世之後，一切便不一樣了，同一硬AI競賽，有了質和量的轉變，以往可能純粹鬥算力，一味燒錢發展最高速度便可，如今不然，中國的研發另闢新路，以更聰明的方法智取可也，不以蠻力為尚。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

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