中國製造業復甦：政策助力與經濟韌性

黃偉棠 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師

國家製造業於2025年8月展現復甦跡象，一家獨立研究機構的採購經理人指數（PMI）從7月的49.5升至50.5，跨越擴張門檻。這一改善主要源於內部需求增強，而非出口顯著回暖。雖然官方數據顯示製造業持續收縮，但私人調查呈現更樂觀圖景，反映國家在面對外部挑戰如美國關稅時的政策靈活性。政府「反內卷」政策有效緩解價格戰，穩定產業環境，促進新訂單增長與產出擴張。

這不僅是短期喘息，更是國家經濟韌性的體現，歷史上類似2008年全球危機後的基礎設施投資，便成功帶動製造業反彈，證明政策導向的穩定性對產業復甦至關重要。本文將從多個經濟學模型/理論方面進一步說明：

動態隨機一般均衡（DSGE）模型：該模型主要提供深入分析框架，解釋國家製造業復甦如何受政策衝擊影響（Smets & Wouters,2007）。模型整合貨幣與財政政策，模擬外部衝擊如關稅延期對產出與價格的效應。在當前情境，國家穩定貿易關係與反通縮措施降低企業不確定性，推動新訂單加速增長。DSGE的價格黏性機制進一步闡明，為何投入成本上漲後，銷售價格終止八個月下降趨勢，企業開始轉嫁成本。這一動態顯示，政府干預有效緩解市場摩擦，強化經濟循環。深入而言，模型的預期通道強調，企業對未來經濟改善的樂觀情緒（如一年展望最強勁），源於政策支持，促使庫存積累與採購擴張，進而放大復甦效應。

法馬-法蘭西三因素模型（Fama-French Three-FactorModel）：該模型為評估製造業投資回報提供現代框架，超越傳統模型，納入市場風險、市值與價值因素（Fama & French,1993）。中國製造業PMI回升顯示盈利潛力提升，但內需疲軟與出口不確定性增加系統風險。模型分析顯示，小型出口導向企業（高市值因素暴露）在政策支持下，可能實現超額回報，而價值因素反映高賬面市值比製造商受益於成本穩定。深入探討，模型的跨期應用揭示，投入價格九個月最快上漲雖壓縮利潤，但政府反通縮政策降低價值陷阱風險，促使投資者青睞具國內需求基礎的製造股。這一框架證明國家結構調整提升產業效率，支撐長期金融穩定。

內生增長理論：該理論強調技術創新與政策改革對長期經濟貢獻（Romer,1990）。國家製造業復甦不僅依賴需求刺激，還得益於結構性改革，如「反內卷」政策減少無序競爭，促進資源優化與技術升級。歷史證據顯示，國家在2010年代的產業升級計劃，如「中國製造2025」，成功提升製造業競爭力，應對全球貿易摩擦。當前，政府推動貿易多元化與市場穩定，為製造業注入增長動能。理論的知識溢出效應解釋，為何企業擴張計劃與經濟改善預期，驅動產出展望樂觀。這一轉型確保復甦耐久性，強化國家經濟在全球供應鏈的核心地位。

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