劉曉慧 建銀國際證券研究部礦產能源業分析師

2025 年上半年，全球銅價呈現上漲態勢，主要交易所銅價年內累計漲幅在5%至20%之間。其中紐約商品期貨交易所（COMEX）銅價領漲，上半年漲幅達20%，這主要受市場對美國擬徵收25%銅進口關稅的預期推動。同期，倫敦金屬交易所（LME）現貨銅價上升13%，原因是期內庫存大幅减少65%，且貨源不斷轉運至紐約商品期貨交易所，導致現貨供應趨緊。總體而言，除交易所庫存調動和關稅因素外，美元上半年貶值9%的偏軟表現、供應緊張態勢以及中國穩健的需求這幾個因素，將持續支撑2025年下半年銅價。預計2025、2026及2027年倫敦金屬交易所銅價按年升7%/2%/5%，每噸價格料見9,825/10,000/10,500美元。

下半年料供應將持續緊張

2025年下半年料供應將持續緊張。截至六月底，中國現貨銅精礦加工費下跌至每噸負45美元紀錄新低，較2025年第一季末下跌逾90%。同時，中國5月銅精礦進口量顯著縮減，按月減少17%至240萬噸，這一數據印證了供應緊張的風險。此外，5月廢銅進口量（按月下跌10%，按年下跌7%）及精煉銅的進口量（按月下跌3%，按年下跌16%）同步下跌，引發市場憂慮原料短缺可能從6月起導致銅產量下降。

庫存方面，全球交易所總庫存持續下降。六月底，總庫存報38.1萬噸，按年减少23%，年內累計減少11%。這主要因為倫敦金屬交易所庫存大幅減少，按年縮減43%，年內下降65%至9.6萬噸，背後原因是貿易商將銅轉運至美國，以套取倫敦金屬交易所與紐約商品期貨交易所價差。截至六月底，上海期貨交易所庫存亦按年暴跌69%至10.1萬噸，較2025年第一季末縮減57%。上海期貨交易所和倫敦金屬交易所庫存下行對銅價構成支持。

多個高耗銅領域獲政策扶持

中國需求前景穩健。中國電力板塊佔銅總需求46%，該部分需求強勁，2025年1至5月，電力板塊投資按年增29%，電力設備產量飆升91%。此外，其他高耗銅行業同樣表現亮眼：同期，家電零售額按年增長30%；交通運輸領域投資按年增長26%，汽車總產量增長11%，其中新能源汽車產量飆升41%；電子產品生產增長13%，這主要因為機器人領域（按年上升32%）而帶動。鑑於多個高耗銅領域獲政策扶持，2025年下半年中國銅需求前景有望保持樂觀。