時富金融研究部

2025年6月底，標普500與納斯達克指數雙雙刷新歷史紀錄，結束了上半年的震盪行情。儘管市場情緒在減息預期與經濟韌性支撐下顯著回暖，但升勢背後卻暗藏多重博弈。

三個關鍵領域驅動市場反彈

地緣政治風險的顯著緩解成為首要推手。隨着以色列與伊朗達成停火協議，儘管初期出現波折，但特朗普政府的積極斡旋與伊朗克制的軍事行動最終穩定了局勢。國際油價應聲暴跌，紐約原油期貨一度下探每桶64美元附近，顯著減輕了通脹壓力。能源成本的下降直接減輕了輸入性通脹的壓力，為美聯儲釋放寬鬆信號提供了空間。

美聯儲內部罕見的分歧公開化，同樣成為市場信心的來源。儘管主席鮑威爾仍強調需觀察夏季資料，但理事鮑曼與沃勒的鴿派言論引發廣泛關注——鮑曼暗示7月減息的可能性，沃勒則淡化關稅對通脹的長期影響。聯邦基金期貨市場迅速反應，對年內累計減息70基點的預期已成初步共識，9月減息的概率飆升，這一預期直接助推美股上漲。

此外，全球資金流向的結構性變化則提供了第三重動力。高盛與巴克萊的報告均指出，資金正加速撤離復甦乏力的歐洲市場，轉而湧入美國資產。美聯儲放鬆銀行資本金要求的政策進一步放大了這一趨勢，銀行板塊的強勢表現強化了整體市場的風險偏好，短期內有望吸引資金回流美股，為市場提供額外流動性。

財政刺激潛在副作用不容忽視

儘管市場反彈動力強勁，但政策博弈下的不確定性正悄然侵蝕市場根基。6月底，白宮對「對等關稅」暫緩期的延長承諾雖緩和了短期緊張局勢，但特朗普突然終止與加拿大的談判並發出報復威脅。這種政策搖擺令市場陷入兩難：關稅緩和可能為減息鋪路，但潛在的軍事行動或新關稅措施又可能重燃通脹，減息時間表可能被迫推遲。

美國國會參議院正在審議的《大而美法案》旨在通過大規模減稅來刺激經濟，但其潛在副作用不容忽視。財政刺激與消費韌性疊加，可能過早耗盡美聯儲的政策空間。若該法案快速通過，加上第一季度本就強勁的消費數據，美國可能步入「高增長+高通脹」的組合，進一步限制美聯儲的減息能力。此外，法案隱含的財政赤字擴大還可能推高美元融資成本，抑制美元指數的反彈潛力——當前美元指數徘徊於92關口，已顯露疲態。

美聯儲領導層更替的隱性風險

特朗普對鮑威爾的持續批評及「影子候選人」名單的公布，加劇了市場對政策獨立性的疑慮。若鷹派人物獲提名，美聯儲政策轉向的節奏可能被打亂。這種風險尚未被市場充分定價，但一旦觸發，或將再現2018年「縮表恐慌」級別的波動。

短期內，6月非農就業數據將成為檢驗經濟與政策匹配度的試金石，就業放緩與失業率上升的雙重信號仍是美聯儲行動的前提條件，若數據偏離預期，可能引發市場劇烈調整。此外，7月9日白宮對「對等關稅」暫緩期的最終決策，將直接左右全球貿易情緒。延期將鞏固市場信心，而談判破裂則可能導致貿易夥伴的反制。

當前美股的上漲邏輯建立在減息預期與地緣緩和的脆弱共識上，而貿易政策反覆、財政過熱風險及美聯儲人事動盪將造成巨大的不確定性。當流動性盛宴遭遇基本面考驗，市場下半場的劇本充滿轉折。投資者需警惕政策博弈下的尾部風險，同時把握結構性機會。

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