龍兆豐 建銀國際證券研究部高端製造業分析師

伴隨技術進步，中國汽車零部件領軍企業將國產替代的趨勢拓展至全球市場，那裏擁有巨大的市場空間與合理的利潤水準。隨着時間的推移，中國汽車零部件供應商因快速響應、規模化生產、高穩定性和完善的供應鏈而聞名，與新能源汽車製造商及其他顛覆性創新者建立了緊密關係，重塑了汽車供應鏈，逐漸從傳統國際製造業龍頭手中奪取市場份額。

中國汽車領先企業的需求變化，深度綁定並積極參與這些公司在新能源汽車、自動駕駛技術及人形機器人領域的開創性發展。

4大投資主題捕捉機遇

中國高端製造業有四個投資主題：（1） 技術突破與國產替代：中國製造業通過自主研發和併購促進技術突破，推動整條供應鏈的國產替代趨勢，從低級供應商逐步提升至一級供應商，並最終進入整車廠領域；（2）全球本土化生產：從數十年前，中國製造業就開始在本地市場為國際企業供應，隨後逐漸向海外市場擴展，並在海外布局生產基地和研發中心，實現全球本土化生產；（3）重塑汽車供應鏈：通過與技術領先企業的深度合作，重塑汽車供應鏈，打破過去一級供貨商的先發優勢，並在新技術研發和新產能布置上快速反應；（4）具身智能的成熟：隨着電控技術的日漸成熟和人工智能的快速發展，具身智能正接近量產的臨界點，而中國高端製造業在此領域具有無可比擬的競爭優勢。

貿易體系變革 促創新技術加速發展

在全球貿易體系經歷深刻變革與調整的背景下，儘管面臨一定的不確定性因素，但同時也為各國經濟發展帶來了新的發展機遇。例如，新的美國關稅政策出台後，傳統盟友如歐洲和日本正在探索替代市場和戰略。

一些國家可能選擇與美國相反的路徑：不提高壁壘，而是開放市場，通過採用人工智能、成熟工藝晶片和機器人等創新技術加速發展。當前全球供應鏈的形成源自過去數十年的全球化趨勢、側重於經濟效益而非國家利益。保護主義試圖以國家為單位實現獨立化，但其代價是效率低下且實際操作困難。

2024年9月至今年3月間，發生了幾件對高端製造領域產生震撼影響的事件：（1）2024年9月，中國政府重申對資本市場和民營企業的高度重視，支持政策持續加碼；（2）特斯拉在2024年10月的「We, Robot」活動中展示了新一代人形機器人Optimus；（3）2025年1月的「Deep Seek」時刻；以及（4）宇樹人形機器人Unitree H1登上春晚，隨後中國政府大力推廣具身智能。這些事件在其間引發了人形機器人相關板塊股價的大幅上漲。

危機並存 需警惕潛在風險

不過，高端製造行業未來仍面臨不少潛在風險，包括由於貿易戰引發的全球經濟衰退、全球供應鏈的獨立化，中國新能源汽車的產能過剩、過度競爭導致利潤率下行，海外新產能的前期利潤率較低，以及新賽道前期投研所帶來的短期財務壓力。

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