椽盛資本投資總監 曾永堅

銀河娛樂（0027）業務將持續受惠澳門旅遊業的持續復甦以及未來澳門11家衛星賭場於今年底停運的博彩業整合格局。銀娛的多元化娛樂元素及其於澳門旅遊業的優質定位，除令集團可吸引不同層面與檔次的消費群，更令其於博彩高端中場自疫後持續展現突出表現（相關業務收入已恢復至疫情前的126%），故預計在澳門旅遊業與博彩業邁向新的發展趨勢下，銀娛將能發揮其持續競爭優勢，於同業中呈較穩健的盈利增長能力。

儘管澳門政府於6月上旬將2025全年博彩毛收入預估從原來的2,400億澳門元下調5%至2,280億澳門元，即較2024年按年僅增0.5%，但若根據2025年4月澳門訪客量按年增長19%的表現，整體訪客量已恢復至2019年水平的90%，旅客持續恢復增長實為澳門博彩業的穩步增長趨勢提供堅實基礎。此外，內地對訪港澳旅遊政策放寬，將繼續有利澳門旅遊業與博彩業的發展。

新項目料可助吸引高端客

根據澳門博監局的數據，今年5月澳門博彩收入達211.93億澳門元，按年增長5%，按月增長12.3%，整體恢復至2019年水平的81.7%，為自2023年1月通關以來的單月最高紀錄；值得留意的是，若據第三方數據，銀娛屬5月市佔率上升的兩家博企之一，其市佔率按月增1個百分點，相信主要來自永利和澳博的此消彼長。事實上，銀娛旗下澳門銀河嘉佩樂酒店的試營運吸引新一批貴賓與高端客戶，繼而擴大其市場份額及令5月日均收入錄雙位數按月增幅。

澳門銀河嘉佩樂酒店屬銀河的第十個酒店品牌，現階段推出的設施包括大部分的房間和博彩區（設有約30張賭枱），由於項目定位為超級高端的度假酒店，擁有約100間頂級豪華空中別墅和套房，相信可以吸引更多新的高端客戶群。另一方面，銀娛已定於本月舉辦張學友及G-Dragon演唱會，其積極增加各式各樣的娛樂元素，相信可以進一步吸引不同客源。

銀河娛樂於2025年第一季度的淨收益達112億港元，按年增長6%；經調整EBITDA為33億港元，按年增長169%，主要受益VIP業務贏率提升，數據反映盈利增長能力理想；另集團財務狀況健康，擁有約290億港元的現金及流動投資淨額，這可對未來的新項目投資（包括足以對應銀河四期170億資本支出）以及對整體業務拓展提供充足的資金基礎。綜合銀娛的持續競爭優勢、堅實的財務基礎及澳門旅遊業前景，現價未能全面反映其投資價值，以預測市盈率20倍計算，給予45港元的12個月目標價。（筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份權益）

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