文/ HashKey Group首席分析師 丁肇飛

美國GENIUS法案與香港穩定幣條例草案的實施，標誌着全球數字資產市場正式邁入監管驅動的增長新周期。監管清晰化開啟穩定幣黃金十年，合規美元穩定幣將在十年內實現數量級增長，成為連接傳統金融與加密生態的核心橋樑。而公鏈基礎設施的技術演進，則決定其能否在監管框架內捕獲最大化的價值紅利。對於發行商而言，構建多鏈、多幣種、多監管兼容的穩定幣體系，將是贏得下一個十年競爭的關鍵戰略。

一、GENIUS法案下的美元穩定幣增長動能與量化推演

美國《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）於2025年5月在參議院獲得通過，標誌着美國在穩定幣監管方面邁出了關鍵一步。該法案為穩定幣發行商制定了詳細的監管框架，要求穩定幣發行人需要持有至少1:1由美元現金、短期美國國債或政府貨幣市場基金等高流動性資產支持的儲備，並接受定期審計，遵守反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）等合規要求。這一立法旨在加強消費者保護，防範金融風險，同時為金融科技創新提供穩定的監管環境。

《GENIUS法案》的實施預計將對全球加密市場格局產生深遠影響。首先，投資於不允許生息的高流動性美元資產將直接利好美債的發行，促使穩定幣成為美債分銷的重要渠道。這種機制不僅緩解美國財政赤字融資壓力，更通過數字貨幣渠道強化美元的國際結算地位。其次，明確的監管框架可能吸引更多金融機構和科技公司進入穩定幣領域，促進支付系統的創新和效率提升。

據Citigroup預測，在監管路徑清晰化情景下，全球穩定幣市值將從2025年的2,300億美元增長至2030年的1.6萬億美元。值得注意的是，該預測隱含兩個關鍵假設：其一，合規穩定幣將加速替代傳統跨境支付渠道，每年節省約400億美元的國際匯款成本；其二，DeFi協議中穩定幣鎖倉量將突破5,000億美元，成為去中心化金融的基礎流動性層。

二、香港穩定幣監管框架的差異化定位

香港特區政府近期發布的《穩定幣條例》標誌着其在Web3.0領域系統性布局的重要進展。該條例建立了穩定幣發行的許可制度，要求發行人必須獲得香港金融管理局（HKMA）的許可，並滿足儲備資產管理、贖回機制和風險控制等方面的嚴格要求。此外，香港還計劃在未來兩年內推出場外交易（OTC）和託管服務的雙重許可制度，進一步完善虛擬資產的全鏈條監管體系。這些舉措旨在加強投資者保護，提升市場透明度，鞏固香港作為全球數字資產中心的地位。

香港金管局計劃在2025年發布關於真實世界資產（RWA）代幣化的操作指引，推動包括債券、房地產和大宗商品等傳統資產的鏈上代幣化進程。通過智能合約技術，實現自動分紅、利息分配等功能，香港致力於構建融合傳統金融與區塊鏈技術的創新生態，為Web3.0的發展開闢更廣闊的應用空間。在香港的監管架構下，穩定幣的發行將呈現多幣種、多場景的繁榮發展態勢，進一步鞏固香港作為科技金融樞紐的地位。

三、監管競合下的全球穩定幣格局演進

香港《穩定幣條例草案》雖借鑒美國監管邏輯，但在實施細節上呈現顯著差異：

（一）美元穩定幣的全球儲備貨幣強化效應

在《GENIUS法案》確立的監管框架下，支付型穩定幣必須以美國國債作為儲備資產，這一規定賦予了美元穩定幣超越數字貨幣範疇的戰略意義。本質上，這類穩定幣已成為美國國債的新型分銷渠道。這一機制可視為美元金融基礎設施的全球化延伸。

從國際結算的角度觀察，穩定幣的出現標誌着美元清算體系的範式轉變。傳統模式下，美元跨境流動高度依賴SWIFT等銀行間結算網絡，而基於區塊鏈的穩定幣則以「鏈上美元」的形式，直接嵌入各類兼容的分布式支付系統。這種技術突破使得美元結算能力不再局限於傳統金融機構。這不僅拓展了美元的國際使用場景，更代表着美元結算主權在數字時代的現代化升級，進一步鞏固了其在全球貨幣體系中的核心地位。

（二）香港與新加坡需加強監管協調挑戰

儘管香港率先建立穩定幣牌照制度，但新加坡金管局（MAS）同期推出的「穩定幣沙盒」允許實驗性發行與現有法幣掛鈎的代幣。兩地監管套利可能引發發行商「監管選址」行為，需通過東盟金融監管論壇建立統一的儲備審計標準和反洗錢信息共享機制。

香港與新加坡在穩定幣監管政策上雖目標相近，但實施路徑呈現顯著差異。香港採取審慎收緊的監管思路，金管局計劃建立法定穩定幣牌照制度，將穩定幣定位為「虛擬銀行替代品」，並嚴格遵循傳統金融監管框架。相比之下，新加坡則秉持實驗性監管理念，允許數字代幣與法幣掛鈎的創新試點，為技術及商業模式創新保留彈性空間，整體採取容錯試錯的監管態度。

這種監管差異可能導致發行機構選擇性註冊以規避嚴格審查，或利用監管標準差異進行套利操作，從而削弱法幣掛鈎機制的審查效力。兩地監管機構需加強政策協調，在防範系統性風險與鼓勵金融創新之間尋求更優平衡，以提升亞洲在全球數字金融治理中的整體影響力。

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