第一上海證券

2025年第一季度，美團（3690）收入為866億元（人民幣，下同），同比增長18.1%，經營溢利大幅上升至106億元（同比+102.8%），經營利潤率12.2%（同比+5.1個百分點）。實現期內溢利101億元（同比+87.3%），經調整EBITDA為123億元（同比+52.4%）。從具體業務看，核心本地商業分部收入643億元（同比+17.8%），經營溢利達到135億元（同比+39.1%）。與此同時，新業務分部的收入為222億元（同比+19.2%），經營虧損收窄至23億元，主要由食雜零售業務增長及海外業務拓展驅動。

現金流方面，首季公司實現經營現金流101億元。截至2025年3月31日，公司持有的現金及現金等價物和短期理財投資分別為1,150億元和654億元。在股東回報層面，公司將繼續實行股票回購計劃，基本目標是抵消ESOP帶來的股份稀釋。

美團最新業績發布會展現董事長王興對公司未來的堅定信心，明確外賣和閃購業務具備必勝把握，依託十餘年積累的即時配送體系。

現金流入超百億 屬現金奶牛

首季收入利潤增速放緩主要因補貼，並不影響長期競爭力。閃購增長強勁，三分之二用戶為95後，日活峰值達650萬。股東回報方面，美團優先對沖股權激勵稀釋，海外擴張保持克制，虧損節奏受控。當前股價對應不到8,000億港元市值，成熟後美團具備千億元利潤潛力。公司屬輕資產模式，資本開支小，賬上淨現金達1,240億元，首季現金流入超百億元，全年預計超400億元，是名副其實的現金奶牛。在本地生活高競爭市場中，王興的專注與治理能力構築強護城河。綜合其管理層能力與穩固商業模式，考慮到外賣絕對領先地位及到店酒旅增長潛力，分別給予25倍和26倍和20倍PE估值，目標價230港元，維持買入評級。 （摘錄）

風險提示：本地生活競爭加劇、外賣盈利和新業務減虧不及預期等。