美債市場風高浪急 警鐘長鳴穩健配置方為上策

黃偉棠 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師

美國債券市場正面臨前所未有的壓力，成為投資者不可忽視的警號。美國長期政府債券收益率已飆升至近二十年來的高點，尤其是30年期國債收益率逼近2007年水平，反映市場極度質疑美國政府面對巨額赤字的償債能力。全球債券市場同樣動盪不安，英國、德國、日本及澳洲的長期債券收益率也面臨上升壓力，顯示全球投資者對財政赤字的擔憂日益加劇。特別是高收益債券（即垃圾債券，Junk Bonds）中最低評級（CCC級）的債券，其風險溢價今年已擴大逾1.5個百分點，最近更上升0.4個百分點，凸顯市場對經濟放緩及潛在衰退的恐懼。

美債ETF見新低反映市場信心崩潰

固定收益市場因其投資者群體更為保守，對風險敏感度高，歷來被視為經濟風向標。當危機逼近時，債券市場往往率先顯現壓力，例如20年以上美國國債ETF（TLT.US）本周跌至84美元的52周低點，較今年平均88至90美元大幅下滑。這一跌勢不僅反映債券價格的疲軟，更暗示市場對長期經濟前景的信心正在崩潰。市場信號理論（Market Signaling Theory）指出，債券市場的動盪是經濟波動的前瞻性指標，為股市投資者敲響了警鐘。

全球貿易局勢升溫 美股山雨欲來

雖然債券市場風雨飄搖，但美國股市卻彷彿沉浸在樂觀的幻夢中，股價指數已回升至年初貿易戰前的水平，顯示股票投資者對地緣政治及貿易緊張局勢的影響過於樂觀。近期美國政府對歐盟提出45%關稅的威脅，以及中美貿易談判尚未取得實質進展，進一步加劇全球市場不確定性。這些政策不僅可能推高進口成本，還可能引發報復性關稅，擾亂全球供應鏈。但股市投資者似乎對此項風險視而不見，繼續追逐高回報，與風險溢價動態（Risk Premium Dynamics）背道而馳。風險溢價動態模型表明，當市場風險上升時，投資者應要求更高的回報以補償不確定性，但當前股市的亢奮情緒卻顯示出對風險的嚴重低估。此外，美國期貨市場近期頻現夜間2%以上的劇烈波動，雖然收盤前往往回升，但這種不穩定性暗示市場內部已出現裂痕。債券市場疲軟與股市過度樂觀形成鮮明對比，投資者應警惕股市可能即將面臨的重大調整風險，特別是當全球貿易緊張局勢持續升溫時。

迴避高風險資產 聚焦短期債券及現金

當前市場環境要求投資者保持高度謹慎。債券市場的動盪不僅反映對經濟衰退和持續高通脹的擔憂，還揭示全球貿易戰對金融市場的深遠影響。美國對歐盟的高關稅策略可能難以奏效，歐盟對不公平待遇的猶豫以及中美貿易談判的僵局，均可能進一步推高市場波動性。此外，美聯儲利率路徑仍不明朗，即將發布的PCE通脹數據預計顯示服務業通脹有所降溫，但受關稅影響的商品價格壓力仍在上升（尤其是第三季開始），會加劇經濟不穩。全球其他地區經濟數據也顯示風險，如加拿大今年第一季度GDP增長預計放緩，第二季度可能出現收縮，而日本東京CPI報告亦顯示通脹持續高企。這些因素均可能加劇債券市場壓力，並最終波及股市。對於投資者而言，當前應避免過度追逐股市的高風險資產，考慮將資金配置於更穩健的投資工具，如短期債券或現金等避險資產，並密切監控債券市場動向作為經濟前景的參考指標。TLT（20年期以上美國國債ETF-iShares）低迷表現是一個明確警告，未來數周市場可能面臨更大波動，謹慎投資策略將是保護財富的關鍵。

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