南華金融副主席 張賽娥

回顧上周，恒指全周升256點，收報23,601點；國指升115點，收報8,583點；上證指數跌19點，收報3,348點。

中美兩國就算鬥得如何如火如荼，但無阻股市發展。市場開始看透了特朗普的談判伎倆，對於最近特朗普宣布要對歐盟徵收50%關稅之後，無論恒指還是美股都是小幅度下跌，然後還是正常發展。筆者認為，市場現時非常理性，仍然有能力破頂的股份大多是不太會受到貿易戰影響的股份。好的資產是可以橫跨周期的，短期的政治動盪只會對市場造成短時間內的波動，但不會影響公司的長線發展和股價走勢。

網易在2025年第一季度股價表現強勁，主要得益於春節期間傳統遊戲如《第五人格》、《蛋仔派對》和《永劫無間》的超預期收入增長。網易移動遊戲收入環比增長約15%，遠高於2024年第一季度7%的增幅。此外，公司營運成本顯著下降，其中銷售和行銷費用同比下降33%，管理費用同比下降23%，這主要得益於更具創新性的行銷策略，例如與KOL合作推廣遊戲以及優化人手結構等。

儘管短期內可能面臨挑戰，例如投資者資金回流至AI板塊、行銷費用從2025年第二季度起將會重新回復原有水平，以及2025年除了《命運：崛起》外，公司缺乏重大遊戲新品發布等因素，但市場普遍仍對網易的長期增長潛力有信心。

遊戲新品料催化下一波升浪

預計公司今年其後的業績仍然會受益於新作《漫威爭鋒》和《逆水寒》以及《永劫無間》等熱門遊戲的國際市場擴展。到2025年底，我們預計網易的海外收入佔比預計將提升至大概兩成，主要得益於成功的全球遊戲發布，例如最近推出的《漫威爭鋒》。未來成本優化和網易遊戲節（5月20日）宣布重大新品遊戲等都可能是下一波升浪的催化劑。

遊戲企業如騰訊和網易等，憑藉高質和優秀的用戶體驗，保持競爭力。只要遊戲「好玩」，用戶即使需付費較高仍願意消費，讓企業依靠創新和內容獲利，維持高毛利率和穩定現金流。

相比之下，電商平台如阿里巴巴、京東、拼多多和美團等，因市場競爭激烈，主要依賴促銷和低價策略吸引消費者。頻繁的價格戰壓縮利潤，長期可能導致毛利率下降，企業需投入更多資源於廣告和物流，影響盈利能力。因此遊戲股在現時的消費環境當中仍然會有較好的業績表現。

網易目前市盈率分別為2025年14倍和2026年13倍，估計相對低廉，仍然有一定的空間，投資者可以多加留意。

（筆者及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。）

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