元宇證券基金投資總監 林嘉麒

騰訊音樂（1698）自上市以來股價一直表現理想，近期市場波動下，股價繼續向高位邁進。公司首季業績再次向市場證明了其在中國數位音樂領域的領導地位，作為擁有QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌等核心產品的行業巨頭。騰訊音樂在核心業務穩定增長的同時，正積極布局AI音樂、元宇宙等新興領域。公司2025年第一季度總收入為73.6億元（人民幣，下同）同比增長8.7%。其中，在線音樂訂閱收入同比增長16.6%至42.2億元；集團第一季度在線音樂付費用戶數逾1.2 億，同比增8.3%；單用戶月均收入（ARPPU）同比增長7.5%，反映會員價值持續提升。

公司首季度毛利率從去年同期的40.9%提升至44.1%，主要得益於音樂訂閱收入和廣告服務收入的強勁增長，以及自製內容的逐漸增加。廣告業務收入同比增長主要由於公司提供了更加多元化的產品組合和創新的廣告形式，如激勵廣告模式。此外，藝人周邊和線下演出收入增長也帶動了在線音樂服務收入的增長。

此外，收入分成成本的降幅超過了社交娛樂服務和其他服務收入降幅，也給毛利率帶來了積極影響。全民K歌業績保持穩定，儘管直播業務面臨短視頻平台競爭，惟虛擬演唱會等創新形式開始貢獻收入。

東南亞市場料成新增長點

事實上，騰訊音樂具核心競爭優勢。在版權內容生態上，行業領導地位穩固。公司擁有中國最全面的音樂版權庫，與環球、華納、索尼三大唱片公司的長期合作保障了核心內容供給。騰訊音樂在第一季度業績報告中表示，有信心從容應對國際局勢的不確定性。展望未來，公司將持續強化核心競爭力，並通過不斷探索和創新，進一步拓展用戶音樂消費的深度和廣度。雖然目前公司海外收入佔比不足5%，但公司正通過投資併購方式布局東南亞市場，尋求國際化探索，也是未來新的增長點。

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