黃偉豪 胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁

雲計算行業正處於快速發展階段，市場規模持續增長。隨着數字化轉型的加速，企業對雲計算的需求不斷攀升 ，這為金山雲（3896）提供了廣闊的市場空間。同時，人工智能的興起，對雲基礎設施的性能和規模提出了更高要求，也為雲計算行業帶來新的增長機遇。

去年EBITDA扭虧為盈

從財務數據來看，公司2024年總營收達77.85億元（人民幣，下同），同比增長10.5% ，展現出良好的業務拓展能力；當中公有雲服務營收為50.07億元，同比增長14.3% 。毛利從2023年的8.50億元增長至13.41億元 ，毛利率提升至17.2% ；非GAAP下毛利為13.58億元，EBITDA扭虧為盈，2024年達6.39億元，而2023年EBITDA為負2.65億元，EBITDA利潤率為8.2% ，表明公司成本控制和運營效率成效顯著（編按：金山雲2024年公司股東應佔淨虧損約19.67億元，較2023年的約21.84億元收窄）。

不過，公司資產負債率相對較高，截至2024年12月31日達到127.2% ，相比2023年大幅上升，面臨一定債務壓力，在融資和業務擴張時可能受到限制。

金山雲一直以來重視技術研發，2024年研發投入達8.46億元 ，研發人員數量截至年底達到1,188人 。在AI大模型領域積極布局，支持DeepSeek等模型，並聯合MiniMax推出MaaS互信推理方案，降低AI訓練成本；還推出面向AIGC數據清洗用例的雲原生全託管平台，以及低代碼解決方案的AI應用平台 ，不斷提升技術競爭力。

公司與小米集團、金山軟件及金山辦公等同系生態合作夥伴緊密合作，未來1 - 2年增長有望受其有力推動。來自小米和金山生態系的收入同比增長36% ，特別是在小米汽車業務中獲得認可，且小米和金山集團未來三年關聯交易收入上限達113億元 ，為業務增長提供保障。

需注意業務或有較大波動

金山雲所處雲計算行業前景廣闊，公司自身在業務增長、盈利能力提升、技術研發及生態合作方面有一定優勢，特別是AI業務增長迅速，未來有望受益於AI投資周期加速。但需留意，此類股份性質，不論是其股價，還是盈利能力，一般都有較大波動性。對於風險承受能力較高、看好雲計算行業長期發展的投資者，可適當關注並逢低布局；而風險偏好較低的投資者，建議等待公司盈利進一步穩定後再做決策 。

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）