港股近期資金輪動圍繞中美博弈反覆、內部政策刺激托底交易。儘管特朗普釋放與中方談判的緩和信號，但中國外交部明確否認「中美經貿談判」傳聞，商務部強調「徹底取消所有對華單邊關稅措施」為對話前提，雙方表態的溫差加劇市場對談判進程的疑慮。在此背景下，資金既不願完全離場（估值和政策支撐），也不敢大幅押注單一主線，轉而通過快速輪動降低風險敞口。4月政治局會議強調「要不斷完善穩就業穩經濟的政策工具箱」，政策工具箱儲備豐富。

AI概念具估值修復空間

當前恒指估值（PE 約9.7倍）向下空間有限，但向上突破依賴內部政策持續有效落地和中美博弈實質性緩和。短期市場進入基本面及政策驗證窗口期，後市走向關注兩大變量：一是中美關稅談判進展，若美方兌現削減關稅且未在科技封鎖加碼，港股有望挑戰22,500點技術阻力位；二是特別國債發行節奏與地產政策調整力度。策略上關注： 1. AI 算力基建、機器人、智能駕駛及互聯網龍頭有估值修復空間；2.內需主線把握以舊換新、文旅及必需消費；3.防禦性的高股息央國企。

美股超跌 留意防禦性板塊

美股三大指數幾乎完全修復「對等關稅」以來的跌幅，VIX指數、企業債利差、投機級別CDS價格也大幅回落。高BETA的美股科技行業ETF已完全恢復「對等關稅」以來的所有跌幅，順周期的金融及工業ETF也顯著修復，反映市場風險偏好有改善。貿易戰進入談判階段，料其間美股仍會傾向「消息導向」，但相信最壞的流動性衝擊大概率已過去。美股已進入業績期，根據Factset數據，73%已公布業績的標普500成份股超預期，目前預計標普500一季度盈利增長10.1%，連續七個季度錄得正增長。截至目前，美股的盈利增長仍然較為穩健，疊加靜默期後重啟回購可帶來托底力量。不過，盈利預期面臨關稅拉鋸戰壓制企業利潤率、通脹潛在升溫等壓力，都會壓制估值提升的空間。我們仍然認為美股屬於超跌反彈行情，關注標普500指數5,650點及納指18,100點的阻力。維持向防禦性板塊傾斜：必選消費、醫療保健（剛需屬性）；公用事業（高股息+利率敏感度低）；金融股（受益降息預期及業績韌性）。科技股七巨頭（Mag 7）有短期情緒修復和技術反彈的窗口。

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