中泰國際

2024年海爾智家（6690）公司實現收入2,859.8億元（人民幣，下同）。毛利率27.8%。國內/國外毛利率分別為29.8%/25.4%，同比提升0.3/0.3百分點。全年淨利潤187.4億元，同比增加12.9%，淨利潤率6.6%。全年業績略低於預期，主要由於年內收購開利公司（Carrier）所產生的重組費用以及匯率波動所造成第四季度淨利潤低於預期。公司並宣布全年每股派息0.965元，派息率從45%提升至48%。公司計劃逐漸提升派息率至超過50%。

美國消費疲弱影響大於關稅

在美國，海爾智家通過GE、Monogram、Cafe 和Haier等品牌覆蓋各高中低端市場。2024年北美洲銷售收入約795.3億元，佔海外收入55%或總收入27.8%。公司在美國本地的工廠可滿足當地約50%的需求，另外30%產能由墨西哥工廠提供，剩餘約20%產能由中國工廠提供。公司將通過產品結構優化、轉移部分東南亞產能至美國工廠、與上游供應商協商定價等方法等措施抵消部分額外關稅的衝擊。另一方面，如果實施大規模加徵關稅預計將重新引發美國通脹上升，以及進一步削弱消費增長。我們認為美國消費低迷對海爾收入增速的影響將大於關稅的影響。

「以舊換新」政策支撐增長

2024年第四季度內地「以舊換新」政策效果顯現，海爾發揮高端產品與品牌優勢，四季度國內收入同比增長超過10%，其中卡薩帝收入同比增長超過30%。政策將持續在2025年發揮作用，促進國內銷售增長。公司還將持續推進數字化轉型，構建數字化產銷協同體系，推進場景化體驗，提升毛利率。2024年，智慧家居場景解決方案三翼鳥成套銷售佔比達57%，卡薩帝佔比35%。公司將持續通過模式創新、內容營銷轉型和多品牌多品類協同等舉措，實現全鏈路經營效率提升，進一步提升客戶零售轉換率。

受到關稅和海外消費不確定因素的影響，我們分別下調公司2025年/2026年年度淨利潤4.6%/3.9%，至205.2億元/226.3億元。我們並下調估值市盈率至13倍2025年預測市盈率，新目標價為31.60港元。維持「買入」評級。 （摘錄）