【百家觀點】貿易戰或惹衰退 正相關資產受累

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

特朗普毫不諱言他目前進行的改革重大，過渡期中有可能出現衰退亦在所不惜。這樣一來，大家馬上聯想到股市中不只高估值的科技股出事，可能其他以傳統舊經濟為主的股份，亦會受到牽連。

正因如此，投資者應小心管理風險，特別是不同組合和倉位之間，大家未必想像到的，可能都是正相關。比方說，長期而言股債其實輕微正相關，同樣地，金價在過去十多年來其實是逐利多於避險，與美股亦是正相關。

美聯儲進退維艱

特朗普接受傳媒訪問時的這番言論，以其「辦大事」的作風，不單沒有在乎美股如何，就算美國出現衰退，作為過渡階段的情況亦有可能。

對於這個可能性，白宮官員馬上斷言否認，但他們要知道自己的斤両所在，特朗普說一句，即使轉眼間可以改完又改，但特朗普就是特朗普，其他官員根本無可奈何。

如此一來，以環球宏觀多元資產配置而言，美股跌勢並不能喘定，自不待言，反正當局連起碼的出口術安撫人心亦不打算做。

更何況，衰退這一回事可大可小。雖然在經濟周期中，總有衰退不是什麼天大問題，但起碼過去一段時間，美聯儲就是以各種手段，盡可能延長經濟增長期而力保不失。不要失業增加，更不要經濟負增長云云。

然而，基於貿易戰，全球經貿關係大打折扣。生意做少了，收入減少了，消費又貴了，如今通脹和衰退一齊來的話，便是滯脹。屆時美聯儲如何是好，減息不減息？可想而知是進退維艱。

短期宜分散風險

投資者應盡量分散風險，太集中美股已是目前全球最大系統性風險。面對近期美股的跌勢，更突顯出分散風險的重要。短期而言，不純然是市場流行的「東升西降」的說法，即使歐洲股市，短期的上升動力亦比美股為佳。這就可以說明，關鍵是之前漲得多的如今換了別的地方漲升，僅此而已。

但即使只是簡單如此，從全球股市股指的均值回歸而言，已經有重大意義。在過去一段頗長時間裏，即打從金融海嘯至今，受惠於量寬和超低息，美股領漲居多，其他股市也受惠，個別股市則明顯落後。隨着這個趨勢為時愈長，在或然率上，便愈來愈有可能逆轉，由原本明顯落後的，重新出現較大的升幅。

全球經濟增長料放慢

當然，目前的形態，不純然是均值回歸的故事，尤其觸發點是全球經貿關係，在貿易戰中明顯受到挑戰，全球各地企業的盈利增長，以至消費者的實質好處，都有負面影響。

簡言之，自由貿易本來是大家自願交易而來，各蒙其利。如今把它逆轉，自然是大家都不能受惠，甚至有所損失。以此觀之，系統性風險當然要包括全球經濟增長放慢。（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。