翔畫短說｜政策怪異兼內外交困　美股面臨崩盤壓力

文/陳鳳翔 博士

三月首周，美股似現崩盤跡象風險，首日跌650點，次日再跌670點。有分析指出，若泡沫破裂，美股將崩跌40%。市場聚焦特朗普發動的「關稅戰2.0」，對加墨兩國徵收25%關稅，對中港加徵第二個10%關稅，面對各國反擊，投資者擔憂經濟前景，股市下跌。然而，同樣是貿易戰開啟，港股卻逆市向好。那麼，貿易戰是壓垮美股的最後一根稻草嗎？以下從三大方面剖析美股下跌原因：

一、經濟的晴雨表

習慣上都把股市升跌視為經濟的晴雨表，經濟前景不佳，股市便受壓。

貿易戰是美國雙赤經濟問題之一。去年商品貿易赤字（出口少於進口）攀升至1.21萬億美元創紀錄高位，年增14%，反映其缺乏有競爭力的製造業以促出口，影響國內就業。儘管多年來對中國發動貿易戰，但墨西哥、加拿大及東盟等填補了空缺，總體逆差仍在擴大，關稅戰難以改現狀。今再啟動貿易戰、關稅戰2.0，市場波動因此反映了擔憂？

另一赤字是財政赤字。美國國債總額突破34萬億美元，利率上升加重債務負擔，市場對經濟穩定性擔憂升溫。橋水基金創始人達里奧（Ray Dalio）警告，美國債務危機可能在未來三年內爆發，使經濟陷入「心臟病發作」式危機。可見，貿易問題並非美國經濟唯一難題，只是屬於觸發美股崩盤的導火線。彭博社2月調查顯示，美國2025年經濟成長預期中位數為2.3%，經濟學家下調預期只是時間問題，幅度可能達一個百分點。美國經濟衰退概率已從年初10%升至目前 25%-30%，本質上已面臨嚴重衰退風險，且還有通脹、消費信心等困境。

二、信心的鏡中影

講開「信心」，市場信心受氛圍與輿論左右。美國經濟遜於中國，股市卻佔優。馬斯克揭露，美國國際開發總署長期資助過千媒體抹黑他國，西方媒體對中國及香港經濟片面報道，打擊投資者信心，致東方股市多年偏軟。如今，隨着對中國和香港經濟深入了解，國際資金流向更具潛力、走勢滯後地區，美國市場承壓。

美國政府及其政策也嚴重影響市場信心。馬斯克曝光美國政壇貪腐嚴重，官員腐朽，國家千瘡百孔。五分之一從政議員涉內幕交易，佩洛西夫婦為典型，在政策利好前精準買入特斯拉、微軟、英偉達股票期權。今年1月，特朗普就職前推出「特朗普幣」，創建10億枚，8億枚由旗下公司持有，漲幅達412倍。隨後，妻子梅拉尼婭推出「梅拉尼婭幣」，曾短時間暴漲超2000%，後大幅下跌。總統高調涉商引發爭議，有報道稱「特朗普幣」前十五大持倉者中五位已獲利清倉，按最高市值算，特朗普家族相關公司持有的幣曾價值430億美元，近乎烏克蘭三年美援的六成多。從政者道德受質疑，市場信心重建艱難。

三、主導的政治市

影響經濟，「政治市」往往主導性更強。歷史表明，股市受經濟波動影響，但捲入嚴重政治風波時，衝擊遠超經濟因素。當下美國「政治市」極具代表性，與「經濟市」本質不同。經濟波動有規律、可預測且有復甦路徑；「政治市」充滿不確定性與人為不可控因素，還會強化、改變經濟層面影響，如債務和經濟政策等。

美國經濟本就債務龐大，根源是政治決策過度依賴債務擴張，追求短期政治利益。而主要債主包括日、英、加、法等盟友及中國（排名第二），特朗普外交政策引發債權國對抗情緒。例如，2月28日烏克蘭總統澤連斯基在美國白宮未屈服於美國正副總統言語壓力，雙方激烈爭執，次日英、加等西方盟友高調支持澤連斯基；國內因特朗普激進改革引發不滿，美國陷入內憂外患，債務危機一觸即發。

此外，經濟政策由領導人決定，特朗普上台後行事風格獨特，不顧法規，在國際上頻繁打破規則、任性退群，將「自由貿易」替換為「公平貿易」、「對等貿易」。自由貿易基礎理論由西方界定並推崇，250年前亞當・斯密提出「絕對優勢」理論，200年前李嘉圖提出「相對優勢」理論，但這些英國經濟學家的理論誕生背景被忽視，當時英國作為海洋帝國向我國輸入鴉片，虎門銷煙後英國發動鴉片戰爭強迫我國開放港口。如今美國一旦覺得規則對己不利就隨意篡改，這種無視國際規則的政治行徑，嚴重破壞全球經濟秩序，削弱投資者對美國市場信任。經濟政策淪為政治工具，一系列問題未妥善處理（注）。

總而言之，特朗普的政治行為看似為談判增加籌碼，實則損人不利己，對美國毫無益處。政治層面的混亂使投資人對美國市場信心遭受重創，信心一旦喪失，恢復難度極大。美國股市在經濟衰退風險、市場信心受挫以及政治市的多重打擊下，瀕臨崩盤絕非危言聳聽。最後，以一首五言詩作結言：

政棍卑如鼠，寒盟惹困災。

山窮流水盡，枉斷股塵埃。

注：經濟政策淪為政治工具帶來的問題：

1.關稅策略失敗：美國以關稅增加收入的算盤落空，貿易戰使貿易量減少，關稅負擔最終由美國國內必須使用者承擔，受損的還是美國。

2.對等關稅反擊：在對等關稅較量中，中國反制直擊美國要害。中國減少美國非必需品進口，對自身影響不大，美國卻因供應不足影響產業鏈生產，還會因供不應求推高通脹。

3.國際合作加強：中國與發展中國家合作加強，部分低端生產線轉移至東南亞，產品最終輸往美國，導致美國成本增加，且未給美國相關行業創造製造機會。

4.恐慌效應蔓延：與美國貿易的國家看到美國政府的野蠻行為，紛紛產生恐懼和風險防範意識，美國在國際上的負面形象愈發突出。

5.去美化趨勢顯現：貿易支付貨幣方面，促使各國增加非美元支付比重，東南亞表現尤為明顯，高調發展「本幣支付」，如中泰貿易採用泰銖或人民幣，這實際就是「去美元」的體現。