【證券分析】信義光能受累光伏玻璃價格偏弱

中泰國際

截至11月底，今年信義光能(0968)累計冷修九條光伏玻璃生產線，日產能合共為7,000噸 (上半年2,000噸，下半年5,000噸)。當中上半年冷修的兩條1,000噸生產線已完成工程，但仍未重新點火投產，其餘冷修工程仍在進行。

新增產能方面，今年公司已完成六條光伏玻璃生產線建設，又計劃將今年冷修的其中四條1,000噸及一條900噸生產線，以及新增建成的蕪湖生產線，根據市場及公司自身情況，未來適時點火投產。

我們預計2024年底日產能為23,200噸，較2023年底的25,800噸下跌10.1%（註：FY23沒有冷修）。由於今年冷修工程大部分在下半年，因此我們預計2024年有效年熔化量同比僅下跌3.1%至760萬噸。

部分冷修生產線將會投產

考慮到部分生產線將會投產，我們預期2025年至2026年有效年熔化量分別同比反彈15.5%及3.0%至878萬噸及904萬噸。

下半年光伏玻璃價格跌勢持續。截至12月11日，光伏玻璃（3.2mm鍍膜）市場均價為19.25元人民幣/平米，分別較年初及9月底的26.5元及21.25元下跌27.4%及9.4%。

雖然如此，近期原材料純鹼及燃料天然氣價格下滑，有助減低玻璃降價對公司利潤的影響。

綜合上述，我們分別下調2024年至2026年股東淨利潤預測16.9%、24.4%、28.2%至29.8億元、32.4億元、35.8億元。2024年利潤同比下跌28.9%，但2025年至2026年分別同比反彈8.9%及10.5%。

公司調整生產線投產無疑影響短期收入，但可緩解市場供應過多問題，助力行業中期恢復。我們將2025年目標市盈率由8倍上調至9倍以反映近日宏觀風險漸穩定。我們相應將目標價由3.85元降低至3.22元，對應0.5%下行空間。維持「中性」評級。

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