工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實

「閒雲潭影日悠悠，物換星移幾度秋。」2024年11月6日，特朗普以其一貫的強硬態度與鮮明主張高調回歸，贏得超過270張選舉人票，強勢當選新一任美國總統，重返白宮。自1992年克林頓總統在競選時打響經濟口號以來，經濟政策始終是美國大選的核心議題。本文總結了特朗普的再度執政對美國經濟影響的三個方面。

一是單邊主義的回歸，全球貿易和地緣政治風險抬升。以其核心政策理念「美國優先」為基礎，特朗普通過貿易保護政策重塑全球貿易體系，着眼於扭轉貿易逆差從而維護美國產業利益。根據本次大選中特朗普發表的政策主張來看，其關稅主張比起2016年已全面加碼。此外，特朗普執政回歸或伴隨更激進的貿易保護政策。特朗普上一任執政期間曾採取對中國高科技企業限制措施，隨着其回歸，全球半導體、AI等領域的供應鏈布局或將面臨更大的不確定性。

二是通脹或捲土重來，貨幣政策路徑不確定性加劇。此前9月，美聯儲開啟2022年加息周期啟動以來的首次降息，美國貨幣政策正處於轉向時刻，可能面臨通脹堅挺和勞動力市場放緩的雙重壓力。綜合來看，特朗普再度執政對於美國貨幣政策的影響主要有三個方面：一是通過關稅影響全球貿易從而抬升通脹風險。根據彼得森國際經濟研究所的報告，特朗普政策可能導致通貨膨脹率在2026年上升至6%至9.3%之間，而沒有這些政策的基線估計為1.9%。二是實施驅逐非法移民計劃影響勞動力市場。根據彼得森國際經濟研究所的報告，驅逐計劃將減少就業並顯著降低美國經濟增速。三是對美聯儲貨幣政策判斷獨立性的施壓。特朗普曾多次公開施壓美聯儲要求維持低利率以刺激經濟。公開干預美聯儲決策可能造成金融市場波動，同時使得美聯儲的獨立性受到質疑，市場對貨幣政策的長期可持續性預期可能出現變化。

三是減稅政策延續，財政赤字壓力抬升。當前，美國國債（不包括政府內部債務）佔國內生產總值 (GDP) 的 99%，財政壓力及主權債務問題成為下一任總統難以迴避的問題。尤其是在當前高利率環境下，美國聯邦債務的壓力將明顯上升，對長期經濟結構構成潛在威脅。從財政支出和收入角度來看，特朗普的經濟主張側重於保持財政支出的同時，減少財政收入從而刺激經濟。根據美國盡責聯邦預算委員會（CREB）的中性估計，到2035年財政年，特朗普的政策主張將使債務增加7.75 萬億美元，債務佔GDP比重將達到143%。相比於民主黨提出的政策主張，特朗普的政策給財政赤字帶來的壓力更為顯著。債務負擔加重或將影響美國國內的經濟穩定和信用評級，同時在全球金融市場引發連鎖反應，如美元匯率波動、美債收益率變化等，對全球金融體系的穩定產生影響。

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