黃偉棠 香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師、特許金融分析師

美聯儲11月會議決定將政策利率下調25點子，而主席鮑威爾對於政府如何看待經濟並沒有說出任何新內容，仍然認為通脹正在下降，經濟狀況良好，政策是緊縮。明顯看出，美聯儲仍在摸索一個平衡利率。股票和債券市場沒有顯著反應，亦如大家期望中。

因為特朗普過去曾對美聯儲和鮑威爾本人發出頗不同意聲音，所以在場記者向鮑威爾提問特朗普連任對於美央行政策方向，亦暗示聯儲會否像四年前一樣被特朗普施壓。而鮑威爾更被問到如果特朗普要求鮑威爾在任期結束前離職，鮑威爾會嗎？ 他的答案是「不會。下一個問題。」（"I will never. Next question."）簡單五個字作回應。鮑威爾再次提醒傳媒，根據美國的法律體系，財政政策和貨幣政策是分隔的，在制度下，總統是沒有權力解僱聯儲局局長或其他聯儲領導人。而鮑威爾亦明確表示，在新一屆特朗普政府下，美聯儲決策者不會預測政府政策將會有如何變化，除非政策被參眾兩院通過並實施，才會調用貨幣政策去配合。鮑威爾清晰指出聯儲不猜測，不推測，不假設。

另外，鮑威爾被問及最近幾天長期利率上升，這些更高借貸成本是否對增長構成風險，正如他在一年前通脹仍然高企時所說那樣。這個問題亦問得非常巧妙。市場共識是美十年期國債殖利率上升歸因於「特朗普通脹」。這個論點是，下一任總統稅收、移民和關稅政策將增加通脹，因此需要更緊縮貨幣政策，並增加赤字，需要更高補償來吸引投資者購買政府長期債務。因此，這個問題多是問關於聯儲對特朗普之舉動，但隻字不提特朗普名字。現在說長期利率最終走向仍時間尚早，不過，鮑威爾說這些變化主要不是關於更高通脹預期。它們實際上是關於更強增長可能性更大，下行風險更少。這就是長期利率上升原因。美聯儲確實會考慮未來金融狀況。如果他們根據數據認為經濟增長會持久，那麼當局肯定會在政策中考慮這些因素。但鮑威爾澄清，美聯儲現在還沒有到那個階段。

通脹風險增加或控制經濟過熱

從某種意義上，鮑威爾是對的。自9月底觸底以來，10年期國債殖利率不斷上升。大部分上升是由實際利率，或抗通脹國債（TIPS）收益率造成。但近40%上升是由於更高盈虧平衡通脹（名義收益率（normal yields）和TIPS之間差異）造成。更高通脹預期反映出這一個最重要部分。

雖然大部分利率上升是由更高實際收益率推動，但這並不代表原因是關於成長預期，其他原因亦可反映資金將從安全國債轉向風險更高資產。但更重要是高利率可以顯示投資者要求更多回報補償以應對未來更高風險或波動，而這正正是市場認為美國財政狀況變得更高風險時可能會造成的結果。但談論後者可能性會將鮑威爾引入一個關於應對特朗普預期政策之影響。鮑威爾已承諾不談論政府預期政策，更不用說揣測政府行動。說利率上升是關於控制經濟增長多似是一個讓鮑威爾回避記者在特朗普問題上的好藉口。

對香港房地產短期有正面影響

隨着美國利率走向帶來很多不確定性，這將對香港房地產市場產生重大影響。當然，截至上周，因為美聯儲降息，香港主要本地銀行亦隨即將按揭利率下調了0.25厘，促進一手和二手房產交易，這絕對為香港房地產市場帶來一些重要支持。過去幾周內，睇樓次數持續增加，而這次降息事件肯定會吸引更多潛在用戶和投資者回到這個廉價房產市場。雖然利率走向處於不確定階段，但香港利率已經被充分下調，足以重新啟動房地產市場。如果香港特區政府能夠利用這個機會並重新考慮改善其樓宇政策，例如降低外國投資者投資移民計劃（CIES）門檻，進一步降低房產稅率等，以促進更多交投，這將為剛開始復甦的經濟帶來一個更積極的信號。重新建立信心是非常重要，但必須清晰在某個地方以某種方式開始。

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