美股陷調整區間 市場預期分歧顯現

黃偉棠 香港都會大學商學院金融、科技及管理系資深講師、註冊會計師、特許金融分析師

兩星期前美國股市暴跌，納斯達克100進入調整區間，失業率上升，投資者對於美國聯儲局在9月份減息的興奮情緒，被當前美國經濟整體健康狀況問題所抑制。

最近牛市開始出現裂痕是在7月24日，當時標普500指數首次在17個月內下跌2%以上。現在，自2023年3月份以來最大兩天拋售後，投資者焦慮情緒已顯著升溫，美聯儲面臨等待減息太久批評，而推動牛市科技公司的弱勢業績也在打擊投資者信心。再加上地緣政治緊張和美國選舉混亂情況，讓散戶投資者在2024年最後五個月中對市場前景開始懷疑。

從歷史上看，減息開始往往對股市不利。但投資者不應一直只看歷史，因不同經濟背景情況會使以歷史模型去預測未來有偏差。在正常情況下，美聯儲會在經濟衰退時進行減息，通貨膨脹會大幅下降和企業會大規模裁員。但現在可能是一個和以往非常不同的局面。

市場消息疊加困擾投資者

有一些經濟學家認為，美聯儲已有充足理由開始減息。股票市場以「壞消息是好消息」（Bad news is good news for the market）方式作出反應。所以現今股市上揚是因為經濟數據疲軟，重新喚起美聯儲減息希望，但債券市場價格實際上還沒反映出上述情況。

目前困擾市場的一件事情是，投資者在一邊不斷接收美聯儲減息新聞消息，而在另一邊有特朗普概念交易（Trump Trade），這兩種因素都可以令市場前進的路幾乎是相反。這些經濟學家認為，當前市場處於強烈通縮經濟中，美聯儲2%通脹目標非常可行，通脹率將在2025年底降至2%至2.25%。市場相信，這將在經濟不衰退情況下實現，市場將有一個經濟低谷期，谷底將是輕微正面經濟增長，這是十分不尋常。

另一些經濟學家持悲觀態度。很多投資者在2019年7月2日結束對標普500指數多頭投資。一是增長放緩遠遠超過美聯儲會減息所能幫助的範圍。增長放緩是牛市所需要，但如果增長超過太多，那麼美聯儲減息就不足以阻止經濟衰退。

第二個風險是經濟實際上不會陷入衰退，但政治動盪導致債券收益率保持高位，而債券收益率下降才能實現軟着陸。

減息情況在目前來看是不可避免的事件。投資者可參考美國ETF（TLT US）作為美國減息指標。價格越高，減息可能性就越大。這將對香港利率以及一些關鍵資產類別，特別是房地產，產生重大影響。

通過觀察，以中原城市房地產指數為例，在2021年夏季達到近185的峰值，然後一路下跌到目前的141。許多經濟學家試圖找出背後原因，包括供需力量、商業前景等，但在很大程度上，實際上是由於突然上升的利率驅動整個房地產市場下跌。但利率上升影響更加持久，這不僅使香港房地產價格處於低點，而全球房地產表現也非常相似。

樓市明年或反彈 留意房託基金

如減息即將來臨，那麼香港房地產市場將有很大機會看到一些曙光。一些香港地區二手房產交易已開始增加。價格談判槓桿開始轉向至賣方。有市場投資者相信，房地產市場最終將在2025年初會有可持續反彈，建議房地產投資者可在一些香港房地產投資信託基金（REIT）或一些大折扣價值實體房產中進行中長期投資。

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