人行創設臨時隔夜正逆回購操作 精準調節流動性

龐溟 經濟學博士、經濟學家

7月8日，中國人民銀行公告稱，從即日起，將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，採用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20個基點和加點50個基點。

釋放政策利率調控信號

此次公告的臨時正回購或臨時逆回購操作新設了隔夜這一期限，進一步拓展了原有正回購和逆回購操作的7天、14天、28天等期限，同時事實上將公開市場操作的時間在現有的工作日上午9:00-9:20的基礎上，增加了工作日16:00-16:20的時段。在筆者看來，這明確釋放出人行進一步推動健全市場化利率調控機制的信號。

從國際經驗上看，其他主要央行此前也利用隔夜逆回購和隔夜正回購等方式作為輔助貨幣政策工具，以調整市場流動性和資金面並對短端利率進行調節。此次人民銀行新增正、逆回購操作的期限和操作時間，為公開市場操作在工具上、期限上、時間上提供了更多的選擇，有利於公開市場操作更加鬆緊適度、精準施策、工具靈活、有效調配、前瞻布局，可以根據流動性供求和市場利率變化做好做細做實流動性調節，更為有效地熨平短期因素擾動、保持市場流動性合理充裕、引導市場預期、降低短端市場利率波動。

與此同時，這一新操作與近期人民銀行在公開市場採用的其他創新舉措以及其他貨幣政策工具一道，可以更好地調節流動性，釋放政策利率調控信號、促使短中長等各期利率更好地體現出合理均衡水平，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率充分反映市場供求變化，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨幣政策目標，助力價格水平回升與經濟增長。

有利於發揮市場定價作用

值得注意的是，公告指出，臨時隔夜正、逆回購的操作利率，將以7天期逆回購操作利率為基準分別不對稱減點20基點和加點50基點，為資金成本相應設置了上限和下限。根據這個跨度，上下區間將達到70基點，而目前7天逆回購操作利率為1.8%左右，也就是說，未來臨時隔夜利率的區間將在1.6%到2.3%之間。

6月19日，人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇開幕式上表示，目前進內地的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度是比較大的。這有利於充分發揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性，但也「可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度」。潘行長還強調，將進一步健全市場化的利率調控機制，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前「7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能」，同時「其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩」。

助建全市場利率調控機制

筆者認為，央行新增臨時隔夜正、逆回購操作，並不應被視為收窄現有利率走廊的上限和下限，但可以促進形成央行短期利率調控「走廊」，引導收窄短期市場利率波幅、穩定市場預期與流動性，並有望通過短期利率向長期利率的傳導機制，進一步推動市場化的、多層次的利率調控機制的形成、優化與完善，更清晰、完整、全面地釋放和傳達央行政策信號。本次新增臨時正、逆回購操作以7天期逆回購操作利率為基準，也進一步強化和鞏固了7天期逆回購操作利率承擔主要政策利率信號的功能與地位。與此同時，此前常用的中期借貸便利（MLF）利率的「政策利率」信號有可能逐步被淡化。

此外，新增加的臨時隔夜回購的操作時間是工作日16:00-16:20的時段，正好處於境內債券市場尾盤時段和通常來說資金面變化波動性相對較大的時段。在這一時段進行隔夜操作，既可以通過臨時逆回購投放市場流動性，又能夠通過臨時正回購吸收市場流動性，促使市場利率在利率走廊內合理波動，更有利於綜合考慮宏觀因素、政策目標和市場流動性具體狀況，最大效度地穩定尾盤、提供合理充裕流動性、防範流動性風險，熨平資金面潛在的劇烈變化和波動，以支持金融機構更為精細化、專業化地開展流動性管理和資金面調節等工作。

平抑出售國債所帶來波動

近期，人民銀行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議，將視債券市場運行情況，持續借入並賣出國債。人行在這一時點推出臨時隔夜回購這一新工具，也可以配合自身買賣國債的行為，在尾盤進行逆回購操作，以平抑在盤中出售國債有可能造成的資金面波動。