從小型股指數角度看待美國市場

黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

美國小型股票估值已降至數十年來最低點，但在未來五年內，逾5,000億美元的債務可能會威脅這些公司，因此需要聯邦儲備委員會發出重大風險信號才能吸引投資者重視。根據彭博數據，小型股指數Russell 2000（羅素2000或R2000）中的公司共持有8,320億美元債務，其中75%，即6,200億美元需要在2029年之前進行再融資。相比之下，大型股指數標普500（S&P500）中公司只有50%債務且到期時間在2029年之前。

儘管小型股票估值具有吸引力，投資者仍不想購買，因為它們對經濟放緩更加敏感，資金成本更高，利潤空間也更容易受擠壓。特別是小型公司往往擁有大量浮動利率債務，通常是貸款形式，因此它們通常沒有足夠規模在債券市場上借款。這意味着當聯邦儲備委員會加息後，它們利息支出往往很快就會上升，而擁有固定利率債務的大型公司可能需要更長時間才會受到利率上升對借款成本重大影響。此外，小型公司表現與整體經濟狀況有關。因此，隨着經濟狀況不斷變化和不確定性成為市場主題，即使估值看起來很便宜，但華爾街對於購買風險最高的股票仍持懷疑態度。

R2000相對於標普500股價銷售比率已降至2003年以來最低點，不包括2020年新冠疫情期間之谷底。但市場投資者仍然認為該指數估值過高，需要強勁的經濟增長才能引發反彈。由於市場對於降息預期從1月份預期的6次降至現在的2次，R2000今年迄今僅上漲1.6%，而S&P500則上漲9.5%。自2023年初以來，小型股一直落後於大型股，S&P500表現超過R2000表現一倍以上。實際上小型股指數已經連續兩年半沒有達到峰值，這是自全球金融危機以來最長的時間。另一方面，S&P500在2024年已經創下22次紀錄。現在對於小型股來說，問題在於利率和經濟方向，因為通脹持續性比年初預期更高。

避險情緒高 「七大科技巨頭」受捧

股市定位顯示，投資者對於從4月底開始股市反彈缺乏信心。投資者已湧入所謂「七大科技巨頭」（編按：即蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、英偉達、亞馬遜以及臉書母公司Meta等7間美國上市公司），這些股票在經濟不確定時期被認為是較安全，導致七大科技指數在過去三周上漲了約9%。相比下，根據Ned Davis Research數據，對於R2000期貨，對沽空頭寸對沖基金則創下歷史上最大淨空頭寸。

收益率對小型股也沒有幫助。數據顯示，R2000第一季度收入增長率預計只上升0.3%，而S&P500增長率則為4%。2024年其餘時間可能會看到一個起伏不定的恢復，會使R2000更波動。美國銀行分析師顯示，即使利率保持不變，因近半債務是短期浮動利率，除金融部門外，小型股營運收益在未來五年內會下降約32%。

小型股越來越成為資金流失公司，目前R2000中約42%公司出現負利潤，而這一比例在1990年代中期不到20%。到底經濟是否和一般人想像這樣可觀？見仁見智。各位美國投資者要小心！

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