建銀國際證券研究部

近一個月，恒生指數估值跌穿8倍市盈率的歷史低點，股息率觸及4.6%-4.7%上限後回落，隨後伴隨着指數的反彈。目前各行業的估值仍然非常低。在20個主要行業中，有18個行業的市盈率低於5年平均預期市盈率，其中傳媒和必需性消費的市盈率低於5年平均水平2個標準差，而原材料和電訊產品的市盈率則高於5年平均市盈率。

由於我們剛剛過完農曆新年，我們計算了在過去十年間，恒生指數、恒生綜合指數和恒生綜合行業指數在農曆新年前後的平均回報率。從歷史上看，恒生指數和恒生綜合指數在農曆新年後 7 個交易日的表現均好於農曆新年之前的7天。從行業來看，我們看到綜合企業、能源、地產建築、公用事業、電訊、金融、原材料、非必需性消費和必需性消費在新年之後表現更好。

由於當前市場真正的看漲信號尚未顯現，我們建議採取區間交易策略和槓鈴配置，保持價值股和成長股的均衡配置。儘管近期市場動盪，但考慮到歷史罕見的低估值和高息率，我們預計15,000 點將是一個強有力的支撐。而未來一個月市場可能會在15,000-17,000點之間波動。

持有黃金股對沖不確定性

我們認為，隨着近期各種利好政策緊鑼密鼓地出台，具有吸引力估值和高股息率的防禦性中國國企將最先受益。因此我們繼續建議投資者關注有國企背景的電訊公司。由於春節效應，我們還建議密切關注收入端有增長的消費股。此外，近期超跌但具有出口潛力的車企以及出貨量和利潤修復的資訊科技也值得關注。最後，我們建議投資者持有黃金股，作為對沖不確定性的良好工具。(摘錄)

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