收益率曲線續「反轉」美國經濟響警號

黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師

目前，市場對美國經濟軟着陸信心在不斷升溫，但市場中一個經典的衰退預測指標正在發出警報——反轉收益率曲線（Inverted Yield Curve）。消費支出如此強勁，為什麼會潛伏着衰退？通常情況下，反轉和經濟衰退之間存在一段時間滯後。基於以往的情況，反轉後14至24個月是衰退風險最高時期。這至少涵蓋了2024年上半年。

通常情況下，債券期限越長，收益率就越高，因為投資者需要獲得更高回報來承擔長期持有債務所帶來的風險。而當收益率曲線反轉時，短期債券收益率會到高於長期債券收益率。這被視為經濟不景氣的先兆，因為這代表長期利率將降低以刺激經濟增長。

「反轉」已持續逾19個月

收益率曲線有不同衡量方法，而最受歡迎的是2年期和10年期收益率之間差距。美國這條曲線自2022年7月以來一直處於反轉狀態。在去年7月反轉情況達到最深點，10年期美國國債收益率為3.9%，而2年期國債的收益率則接近5%，兩者差距為1.1%。本周這一差距雖收窄至0.34%，但仍然處於反轉狀態。市場上討論的已經不是關於曲線的意義，而是關於反轉的持續時間：這次已經維持超過19個月，是自1980年以來最長的一次。

根據芝加哥聯邦儲備銀行經濟學家於2018年發表的一篇論文，過去60年中，每次經濟衰退之前都會出現收益率曲線反轉，只有在1965年的反轉發出了錯誤信號。有些經濟學家認為，收益率曲線反轉只是市場預期的一種簡單信號。但對於大多數人來說，反轉本身就是一個嚴重問題。正常收益率曲線會促進貸款和所有對增長有利的投資。當收益率曲線反轉時，銀行往往會收緊貸款標準，投資者可能變得更加保守，只會通過短期債券鎖定更高收益率，而不會進行長期投資。

收益率低或掀金融危機

此外，每次曲線反轉都有一個共同點：在2000年新興科技當紅時，市場認為經濟衰退是不可能的，當曲線在2006年反轉時，全球國債購買模式被認為是技術原因，因為國家將其出口美元轉化為美國債務。這似乎與即將到來的衰退沒有太大關連，然而收益率保持低下間接推動了2008年的金融危機。目前，市場預測美國利率下調幅度至少有五個季度將超過25個基點，這意味着會有更大隱憂。否則，為什麼美國聯儲會在經濟沒有迅速走弱情況下如此迅速地降息呢？逐漸放緩增長當然是一個更簡單故事，但它仍然無法完全解釋所有事實。 投資外國（尤其是美國）的投資者更應小心當前局面，避免人云亦云，到風高浪急之時不能抽身從而再陷入另一困局。

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