恒生銀行財富管理首席投資總監 梁君馡

日經225指數上半年表現相當強勢，7月初曾升至33,700水平，較年初的26,000點升幅接近三成，並創出30多年之歷史高位。隨後日經指數開始隨環球股市進入整固期，目前徘徊於32,500點附近。事實上，日股能一洗多年的頹風，主要原因是在聯儲局及歐央行不斷加息下，日本央行卻堅持維持超寬鬆貨幣政策，導致日圓匯價持續偏軟，對日本出口、跨國企業的海外收入及當地旅遊業帶來刺激。另一方面，受惠日圓大幅貶值，日本終擺脫困擾20多年的內部通縮問題，最新8月份通脹為3.1%，消費者物價指數已連續10多個月高於日央行2%的目標。

通脹預期升溫 續刺激消費開支

目前日本企業和家庭對通脹的預期仍在逐步升溫，加上工資上漲等因素，這直接利好本地消費情況。目前日本的家庭存款佔日本國內生產總值(GDP)高達11%，筆者估計通脹預期將進一步釋放更多家庭存款，令整體消費開支有望繼續上升，有助未來數個季度的經濟增長表現。今年以來，歐美日等成熟股市表現皆相當強勢，但不同點是，日股上升並非僅由科技及AI概念股帶動，反而更主要是以內需為主的價值股板塊帶動，例如一些市賬率(price to book Ratio)極低的銀行板塊、日本商社和傳統國內製造業等。東京證券交易所於1月時宣布要求市賬率過低的上市公司於今年內開始計劃進行公司治理改革、股份回購和加強派息等。筆者相信投資者已率先以行動配合對改革的憧憬，但這一輪的估值重估是否能持續，將取決於企業未來對公司治理改革的執行力度。

觀望日企改革進展及日圓走勢

日股於大漲後應該已經反映不少利好因素，過去兩個月的整固也並不令人驚訝。未來日本企業改革進展，日圓是否繼續貶值，外圍的經濟表現和環球資金流入的情況等，皆會影響日股表現。留意近期美日10年國債的息差擴大，令日圓掀起新一輪的貶值壓力，若日圓繼續貶值，將導致分析員再度調升日企的盈利預測；加上外資和整體環球股市基金目前仍然是低配日本股市，基金經理調升日股比重或可為日本股市帶來正面幫助。

相反，若日央行對日圓作出干預，或環球有任何避險事件出現，皆可能使日圓快速回升，這將對資金流向和股市估值帶來波動和壓力。整體來說，筆者認為日股未來仍有利好和上升空間，但波動性也會相對較高，需留意以上所提之風險因素。

（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）