黃偉棠 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
在2023年上半年美國股票和債券市場上，投資者情緒由因硅谷銀行倒閉而產生不確定性到最近因通脹情況受控而大舉入市，其態度轉手之快，通常暗示大跌市的臨近。這就是上周美市發生的情況。投資者在美國國債、股票和信貸等市場都遭受一輪集體性重創拋售。這場拋售潮背後反映投機入市金額已增加不少，使投資者對輕微壞消息變得極度脆弱。
高風險投資策略變得更激進，令資產收益率在歷史上出現不協調情況。羅素1000指數（Russell 1000）股票升至其盈利收益率（Earnings Yield）低於投資級別債券（Investment Grade Bond），這是一個罕見狀況。若情況持續，大多數投資策略會出現大幅下跌可能，而量化程式交易更可能直接增加市場波動性。根據大行模型，因為價格波動加大及市場動量（Momentum）減弱，導致出現沽盤信號增加，用趨勢或波動信號配置資產的基金將被動地進行減倉。除美國股市外，長期美國國債也是這次跌勢的禍首，部分原因是美國財政前景惡化引發市場對美國財政狀況關注，加上其國債銷售規模大於預期，導致投資者拋售相關資產。
資本價值結構反轉
一直以來，投資者大多要求在風險較高的資產（如股票）上獲得較高回報，但今年情況並非如此。根據分析，在7月份羅素1000指數預期盈利收益率（E/P）為4.8%，低於投資級別公司債券提供的5.4%收益。同樣，中型股票盈利收益率為6.4%，低於高收益債券8.3%。這種資本價值結構反轉，反映市場對於增長預期看法已發生很大改變。另外，投資者使用長持股票並賣出波動性的交易策略，造成期權市場牛熊量不平衡（Call / Put Imbalance），這是自2000年以來最大不平衡信號，這再次顯示市場對風險的過分追捧。
由於樂觀情緒推動，標普500指數從去年10月份的低位上升多達28%，然而，現在經濟不確定性依然存在，如果通脹加劇或經濟增長放緩，下行風險會不斷增加。上周的跌幅可能是技術面或頭寸配置帶來的結果，但考慮現時投資情緒脆弱，市場只需要一個簡單理由去大跌。目前，股債市並未為美國經濟重新加速或核心通脹持續性做好準備，也未將利率長期保持較高水平所帶來的信用利差挑戰納入價格評估中。這種不平衡進一步凸顯了美市狂熱和可能面臨的下行風險。上周美股債下跌是一個警示信號，提醒投資者重視風險管理，不要過度被市場樂觀情緒所牽引。金融世界變幻莫測，財富可以迅速改變。在這個不斷上下波動的世界中，大家必須時刻保持警覺，並隨時應對潛在陷阱和挑戰。
題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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