【百家觀點】通往不加息 投資者變陣

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

隨着全球通脹放緩，歐美各地的央行亦紛紛表態，支持數據為本，言下之意，明顯之至，不再勉強，不一定加息，也就是通往不加息的過渡期。

這個過渡期，可長可短，過程中，若數據不配合，自然可以有足夠政策彈性，重新加息亦不為過，這一點在之前歐央行行長的記者會上，表述得很清楚。同樣地，若數據配合，則大可以暫停加息變為持續不加息，意味着在當前相對高利率水平徘徊好一陣。

通脹回落快 實質利率升

大家統一口徑，全球通脹降溫較想像中快，當局目前不硬推加息，留有空間，讓數據說話，央行官員聆聽參考，再作決定。若再配合近期又有美聯儲官員發言，為未來貨幣政策轉向，指出當局調控的短期名義利率若不變，則以通脹回落之快，有可能導致實質利率過高云云，明示或暗示明年初甚至今年底有望減息。

難怪投資者認為，既然加息空間收窄，大致上在此水平徘徊，維持一段日子，則買債或定息工具似乎是當前的主要大方向，其他則相對要減持。以此觀之，投資者近來沽股買債，絕不意外，完全是正常回應貨幣政策轉變。投資者變陣，股市受壓，短債受惠。

美股位高勢危 業績期救一把

值得留意的是，之前投資者押注股市，特別是美股，當中集中在少數幾家企業，固然有增長概念，但估值便相應提高，位高則勢危。事實上，由於股指組成部分或相關計算方法，熱門美股指數往往與上述集中少數幾家企業有關，效果更明顯。當然，美股處於業績期，企業盈利增長表現可供參考，消息帶來隨機性，市況趨於波動，而非一面倒，可說已經幫了美股一把。

股債比重調整之外，另類投資如商品亦不無影響。說起來，自從金融海嘯之後，全球各地央行量寬和超低利率環境下，帶動不少資產價格向上，金價並不例外，而近年亦屢見與貨幣政策轉變的預期下，金價亦相當敏感。

靜待減息 金價上望歷史高位

比方說，今年3月份時，由於當時歐美銀行相繼出事，令外界憧憬聯儲局將盡快停止加息周期，現貨金價上試2,062附近，跟2020年8月份時的歷史高位2,075相當接近，只是後來美聯儲沒有如外界想像般提早結束加息周期，金價便回落至近期在6月份所見低位1,893附近。

說到底，踏入下半年開始，歐美等地通脹回落速度比想像中快，的確有可能進入由降速加息至不加息的過渡期，甚至今年底或明年初的確有可能減息。若成事，金價不難再上試歷史高位。當然，短期而言，近期經濟數據不一致，上周公布非農數據，新增職位數目未如理想，但同時薪金增幅較預期快，加上失業率回落速度快於估計，數據並非單向，資產價格包括金價在內，自然區間上落為主。

（權益披露：本人涂國彬為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

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